来源：中国证券报
□南京证券 周旭 温丽君
本周一A股市场在政策“靴子”暂时落地的刺激下，放量上涨，一举突破2900点关口。周二上证指数虽受制于30日均线反压，股指窄幅震荡，但市场热点仍较为活跃，农业、建材、智能电网等板块表现抢眼。我们认为，短期市场仍会小幅走高，但困扰
过度悲观预期或继续修复
首先，短期加息概率减小，市场迎来相对宽松的时间窗口。上周六公布的经济数据显示，11月CPI达到了28个月以来的新高5.1%，超过市场预期上限，为此，央行年内第六次提高存款准备金率，但此次紧缩的力度却低于此前市场预期。可以看到，由于全球低息环境未改，央行在调控时手段明显有所顾忌，趋于缓和，“缓加息、多调存款准备金率”成为了当下不得已的选择。而由于行政价格管制以及短期的市场治理，近期蔬菜价格回落明显，12月CPI环比下降将成为现实，再度突破5%的可能性较小，年内通胀形势得到一定程度的控制，从这个角度而言，12月下半月央行再加息的概率较低，这也为近期大盘迎来了一个相对宽松的局面。
其次， 货币调控目标设定或好于预期。2010年12月初召开的中共中央政治局会议上，明确2011年货币政策基调将由目前的“适度宽松”调整为“稳健”，货币政策的转向让市场预期趋于悲观，市场由此预期明年新增信贷目标在6.5万亿-7万亿之间，悲观预测者甚至估计只有6万亿。如果按照最为悲观的情况预计，则明年信贷增速只有不到13%，而参照2010年全年新增信贷7.6万亿的假设，全年信贷增速为19%，那么，其紧缩力度确实十分明显。但是据最新消息显示，明年新增贷款目标或仍为7.5万亿元，那么，对应的新增信贷增速接近16%，整体增速虽趋于紧缩，但明显好于市场此前预期。另外，据权威人士透露，明年M2增速目标降至16%左右，按照GDP与M2之间1：1.6大致关系，则GDP增长幅度预计仍将达到9%-10%，经济继续处于稳步增长阶段。由此可见，明年货币政策调控并不会弱化保增长的目标。
紧缩阴影制约反弹空间
虽然年内加息的概率较小，但我们认为，明年初加息的可能性仍然较大，这主要源于对本轮通胀的根源及趋势的判断。从本次通胀的根源上看，货币泡沫催生资产泡沫，资产泡沫导致生活成本全面上升形成物价泡沫。刘易斯拐点出现，中国劳动力成本将不断上升，从而导致依赖劳动密集型发展的农产品价格面临刚性上升压力，近期国际大宗商品上涨正形成输入型成本压力。不加息将导致负利率不断扩大，加息又会引致成本进一步上升，治理这类通胀难度极大。
尽管短期的价格管制使得农产品价格回落立竿见影，但成本刚性上升封闭价格回落的空间，而明年一季度在春节假日效应及翘尾因素的综合作用下，CPI继续冲高的概率较大。除此之外，由于美联储实施QE2,全球范围低利率环境以及美元贬值趋势，已经推动大宗商品价格近期不断上涨，基本金属铜创出历史新高，原油价格步入上升通道迹象明显。2003年至今，油价同比涨幅与PPI相关系数升至0.78，油价同比涨幅与3个月后的PPI相关系数达到0.8。从8月份开始，中国制造业采购经理指数中购进价格指数呈现出快速上升的态势。明年上半年国内或将面临农副产品价格居高难下、输入性通胀压力增加以及翘尾因素高企的多重因素的叠加效应，因而，防范通胀稳定价格仍是中期宏观调控的首要任务。
为抑制通胀，央行在一个月之内已经连续三次提高存款准备金率，而消息人士称，10月被央行实施差别准备金率的银行，其差别存款准备金率执行期限将延长三个月，由此可以看到，央行已经在为明年一季度的流动性管理打出提前量。我们判断，明年初，央行会多次提高存款准备金率，而利率由于遭遇“蒙代尔不可能三角”的困境，虽然会慎用，但CPI高居5%背景下，加息一、二次应是大概率事件。
综上所述，由于前期市场对于货币紧缩政策预期过于悲观，股指也以较大的调整来宣泄了对利空的预期，而短期由于货币紧缩政策低于预期，给市场创造了一个相对宽松的环境，股指进入修复期。不过，基于明年一季度国内通胀的严峻形势，不排除央行采取超预期的货币紧缩措施，市场无形中仍面临一个天花板压力。因此，我们预计未来市场仍将以区间震荡为主，上证指数3000点之上的压力不容小觑。
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