贺强：证券市场结构和功能面临重大转变

　　展望未来二十年，中国证券市场发展潜力巨大、前景无限广阔，但市场结构和功能面临重大转变。

　　　一、从数量型扩张转变为质量型增长

　　　在过去二十年里，通过规模扩张，中国证券市场加速了储蓄向投资的转化过程，拓宽了企业融资渠道，为中国企业的发展提供了强有力的支撑。但是，必须清醒地认识到，仅仅是数量型扩张还远远不能适应证券市场自身发展的需要。证券市场要实现良性发展，必须走向质量型增长的道路。首先，必须全面提高上市公司治理水平，因为良好的公司治理是现代市场经济和证券市场健康运作的微观基础，对经济和金融的稳定发展具有重大意义；其次，必须全面提高上市公司的业绩水平，给予投资者持续合理的投资回报，这是证券市场发展的根本保障；最后，必须优化上市公司结构，通过建立健全退市制度，实现上市公司优胜劣汰。

　　　二、从一、二级市场分置转变为一、二级市场统一

　　　受技术条件和政策的限制，传统的证券市场一直被人为地划分为两个层次：一级市场和二级市场，人们也习惯了分别在两个市场进行申购和交易。但是，一级市场和二级市场分置产生了许多弊端。随着现代信息技术和通讯技术的日益成熟，完全可以利用证券市场现有的电子交易网络，实现利用集合竞价方式网上竞价发行股票，然后直接进入二级市场进行连续竞价交易。在一、二级市场联通的情况下，通过连续竞价交易，可以抑制集合竞价发行中的价格操纵行为。一、二级市场统一起来，能有效提高证券发行与交易的效率，降低证券发行与交易的成本。

　　　三、从场内市场的多层次转变为场内和场外市场的多层次

　　　多层次证券市场建设，不仅仅是场内市场的多层次建设，更重要的是场内市场和场外市场的多层次建设。证券场内交易市场是证券市场的核心，证券场外交易市场则是证券市场的主体。目前，我国已形成了沪深主板、中小企业板、创业板构成的多层次证券场内交易市场。但是，我国证券场内市场的容量是有限的。而证券场外交易市场具有门槛更低、范围更广和容量更大的特点，要更好地解决中小企业融资难问题，必须要努力发展证券场外交易市场，并逐步建立全国统一的证券场外交易市场，最终形成证券场内市场和场外市场的多层次和有效联动机制。

　　　四、从国内证券市场转变为国际性证券市场

　　　目前的中国证券市场还属于典型的国内证券市场。中国证券市场要想发展成为国际性证券市场，充分发挥国际资源配置的功能，关键是要稳步实施证券市场的国际化战略。一方面，必须不断学习国际规则，借鉴国际经验，按国际标准来规范和发展，建立能与国际接轨的证券市场；另一方面，稳步推进国际板市场建设，积极争取外国优质企业到中国上市。

　　　五、从政策的晴雨表转变为经济的晴雨表

　　　在发达国家，股市向来被认为是经济的晴雨表，股市的走势与总体经济的走势息息相关。而在我国，股市的走势没有合理反映宏观经济基本面，投资者自然也难以利用股票投资分享经济增长果实。中国股市一直以来被认为是“政策市”，股价变化受到政策因素影响较大。随着经济的日益证券化，证券市场会与经济发展的联系越来越紧密，股票价格变化也会更多反映经济因素的变化。

　　　六、从投机型市场转变为投资型市场

　　　中国证券市场向来以投机过度著称，股价波动大、风险高。造成这种现象的原因固然与投资者不成熟有关，但更多是与市场不成熟有关。随着中国证券市场各项法规和制度的不断完善，上市公司质量以及投资者素质的不断提高，未来中国证券市场的市场环境将会发生重大转变，重投机、轻投资的局面必然会发生彻底改变。

　　　七、从少数品种、单一交易方式转变为多个品种、多种交易方式

　　　证券市场的完备性取决于投资品种和手段的丰富程度，完备程度越高，证券市场转移财富、分担风险的基本功能越能得以发挥。目前，我国证券市场所提供的投资工具仅限于一些少数的投资品种，如股票、债券和期货。未来证券市场除了要大力推动投资产品创新之外，还会进一步推动交易方式创新，通过引进电子化交易手段，大力推动算法交易、程序化交易等新型交易方式，从产品创新和交易方式创新两个方面进一步提高证券市场的完备性。

　　　八、从以稳定市场为主转为保护投资者利益为核心

　　　随着市场的发展，证券市场的监管重心逐渐转移到“促进市场稳定发展、防范系统风险”上来。保持证券市场的稳定，无疑是证券市场发展和繁荣的前提，但市场的发展和繁荣更加离不开投资者的积极参与，正是各种类型投资者的积极参与，才为证券市场的长远发展提供了永不衰竭的动力。展望未来，只有把保护投资者利益作为各项工作的核心，我国证券市场才能不断走向繁荣。

　　　作者简介：贺强，中央财经大学金融学院教授、博导、证券期货研究所所长。