话语权旁落成基金“梦靥”

　　11月底时，深圳一位公募基金总经理为参加“第九届中国证券投资基金国际论坛”，让员工计算了基金成立以来总市值与总成本的差额。计算结果让他大吃一惊，这是一个近乎零和收益的“白折腾”的10年。

　　数据显示，中国所有新基金的申购额度占基金行业净值的份额大概是70%到75%，持续营销的净申购量占20%到25%，而指数上涨所带来的收益占基金行业净值接近于0%。

　　巧合的是，一家第三方理财机构和数家财经媒体，同时也统计了国内投资者10年间投资偏股型基金的总收益。结果是基金业发展至今，简单年化收益率仅为1.8%，连CPI都没有跑赢。

　　这是公募基金遭遇的一大烦恼与质疑：是否给持有人赚到了真金白银？

　　另一个让他们的自尊心渐受打击的，是在A股市场主导地位的旁落，一呼百应的话语权稀里哗啦就成过眼云烟。于是，感叹基金话语权旁落、地位边缘化的声音也不绝于耳。公募的地位为何大不如前？又是谁夺走了基金的话语权？

　　解禁杀伤力

　　基金地位越来越“不受待见”，最直观的反应是，占A股流通市值比例不断下降。

　　安信证券首席基金分析师付强的研究结果显示，2007年三季度时，公募基金管理的资产规模为2.32万亿元，基金持股市值占同期A股流通总市值的28%。

　　截至2010年二季度，占比降为11.08%，与一季度比下降近半个百分点，与2009 年底比下降近2 个百分点，占比水平基本回到2004 年初的位置。

　　限售股解禁、流通市值的成倍增长，成为基金真正忌惮的洪水猛兽。

　　近三年中，限售股解禁市值总额高达12万亿元，而截至2010年11月底，A股流通市值才19万亿元。

　　统计还显示，2010年有限售股解禁的700多家上市公司中，限售股占解禁前流通A股比例在50%以上的有335家；限售股解禁市值超过500亿元的有13家大盘股上市公司。

　　值得注意的一个现象是，2010年，大盘股与小盘股估值持续倒挂，不少坐守周期性股票的公募基金，在4月和10月以后都损失惨重。昔日公募基金拉抬大盘股、集中资金控制某个行业或板块的光景，一去不复返。

　　总份额停滞

　　如果解禁是基金被迫丢掉话语权的外因，高比例净赎回自然成为内因。

　　2007年底，基金总份额为220485亿份，2010年6月底为22095亿份。然而基金总资产净值，从2007年底时的28554亿元，到2010年6月下降为19371亿元。基金净值下降的幅度超过份额，这是基金整体回报下降所致。

　　2006年底基金总份额为6003亿份，基金总净值为6996亿份，2007年两个数字分别增加了2倍多。而根据证券业协会提供的数据显示，2006年底基金账户总数为2049万，2007年底为14777万户，增加了6倍，有效账户从1087万增加到9091万户。

　　不难看出，在2007年基金行业快速发展时期，大部分投资者在这一年进入基金市场，此时上证综指处于2700点至5200点间。这也是大部分基金投资者的平均购入成本。此后每当市场在3000点左右震荡时，都有一部分投资者在这段时间清仓赎回。

　　在投资者平均每笔申购金额的变化上，从2006年的9.38万元，到2009年只剩不到2万元。这进一步表明最近两年持有人的投资热情变得更加谨慎。

　　持有人的赎回，最终导致基金业新发行的数千亿基金资产，并没有形成管理总资产的增量。

　　结构化转型

　　实际上，从机构投资者持股市值变化上看，保险公司、券商、信托公司、社保基金和QFII等相比2007年底都有提升，唯有公募基金持股市值在下降。

　　不过，从整体规模上看，它们仍难以对公募形成强烈冲击。

　　同时，信托私募产品、券商集合理财和银行理财等，都不具备公募极为广阔的客户群体。

　　但它们的投资方法比公募更灵活，更不必像公募基金那样较彻底的信息披露，更多能从绝对收益的角度投资，因而也更容易取得比公募显眼的骄人战绩。

　　在付强看来，2008年开始中国基金业从同质化的粗放式发展，全面进入第二发展阶段，即“结构化转型阶段”。这一阶段，现金流和投资收益成为行业规模变化的双引擎；高中低风险产品开始走向均衡；非公募业务开始对现金流和存量产生显著影响；国际业务开始进入行业的业务版图等。而其核心特征是“细分”：细分投资市场，细分客户群体。