民生证券：把握跨年度确定性投资机会

　　　□民生证券研究所

　　　上周通胀数据出台，11月CPI同比升幅破5%，创28个月新高，但央行并未加息，而是再度上调存款准备金率，加息时间窗口再度延后，市场不确定情绪趋缓，理性投资将驱动市场震荡上行。

　　　投资者行为趋于理性

　　　根据金融心理学理论，投资者理性与非理性的交替可以用换手率来衡量，投资者趋于理性则市场波动将趋于稳定。通过对近期A股换手率的分析，我们认为，目前A股的换手率已经处于历史低位，市场正在向理性期过渡，近期市场将呈现窄幅震荡格局。

　　　目前A股换手率为0.75%，投资者行为趋于理性。从全球各市场的历史情况来看，中国A股、台湾以及韩国市场的投资者存在较为明显的非理性行为，而美国市场和香港市场非理性程度较弱。当前A股换手率为0.75%，远低于历史均值，与美国、香港的十年平均换手率水平（0.69%、0.54%）相当，说明现阶段市场理性程度已经趋近于香港、美国的水平，投资者行为正在趋于理性。

　　　投资情绪趋于理性，低换手率、高涨幅，市场预期向好。上周上证综合指数成交6506.06亿元，超过2010年单周平均成交金额9%以上，而换手率连续六周下降，截至上周五上证综指换手率仅为0.47%，居于2010年换手率低位，但指数却表现强劲，其中创业板涨幅最高，单周涨跌幅达到了5.67%，居各板块之首。

　　　消费服务有跨年度机会

　　　通过对比阶段性市场表现，我们发现，商业贸易、医药生物、交通运输及设备、轻工制造、化工板块涨幅逐渐加大，消费服务板块将是近期市场主要的关注热点。

　　　通胀居于高位，跨年度需求旺盛，消费服务板块迎来更好的投资机会。12月是消费、交运及信息服务等消费服务板块较为活跃的时间窗口，通过统计近10年的月度行业涨跌幅和换手率，我们发现，食品饮料、医药生物、信息服务及设备均在12月有较大涨幅，其中食品饮料在12月份的涨跌幅达到5%左右，而消费服务板块的整体换手率也达到1.7%左右，其中农林牧渔换手率接近2%。

　　　高通胀加大了消费服务板块的利好预期。11月份CPI大幅提升，12月至来年1月CPI仍将维持高位，近期社会消费品零售总额名义增速之所以在淡季依然表现强劲，明显是受国内通胀的影响。12月末消费服务需求旺盛，而超过往年的高通胀更加提高了消费服务的整体价格水平。因此，我们认为在高通胀和需求旺盛的双重推动下，消费服务板块在跨年度时间窗口将具有较大的投资机会。

　　　流动性短期趋紧

　　　虽然短期流动性趋紧，但本周A股解禁后大股东集中减持风险较低，并不会对本周走势造成趋势性影响。上周公开市场操作继续净投放，但银行间市场拆借利率大幅度提升，说明银行间短期流动性趋紧；本周解禁规模加大，但由于解禁股以大盘蓝筹股为主，解禁类型更是以定向增发、股权分置配售股份为主，对A股影响较弱。

　　　公开市场操作连续净投放，银行间拆借利率大幅度提升。上周央行公开市场操作继续保持净投放。截至上周五，A股连续四周净投放，总共投放2060亿元。两周的资金净投放后，上周央行于周三、周五分别发行10亿元1年期央票和3月期央票，利率分别为2.3437%与1.8131%，仍与此前持平，公开市场净投放500亿元，连续第四周保持资金净投放趋势。

　　　从货币市场价格短期走势来看，短期流动性仍然趋紧。上周shibor隔夜利率小幅下降，而一周、两周利率仍然居于高位，银行间流动性短期内仍然趋紧。

　　　本周解禁规模较大，但对市场影响较弱。本周两市共有33家公司的限售股上市流通，两市解禁股共计105.19亿股，按12月19日收盘价计算，解禁市值为1080.26亿元，大盘股解禁占比95.71%，解禁类型以定向增发、股权分置限售股份为主，对A股影响较小。其中沪市13家，共93亿股，占流通股比例为90.37%，解禁市值915.96亿元；深市20家，共12亿股，占流通股比例为52.34%，解禁市值164.29亿元。