沈建光：加息靴子落地近似两全之策

　　通过加息稳定通胀预期，可以降低未来货币严厉紧缩的可能，对经济和资本市场有利

　　12月25日，在西方国家正享受圣诞假日之时，中国央行作出2010年第二次加息的决定。

　　一年期存贷款基准利率同时上调0.25个百分点，而较长期限的存款利率提高幅度大于贷款利率，如五年期存款利率上调0.35个百分点，三至五年及五年以上贷款利率上调0.26个百分点，这也呈现一些非对称性。

　　此前，中国公布的11月CPI同比涨幅达到5.1%，创下28个月新高，当时市场加息预期强烈，但面对通胀形势，央行仅选择提高存款准备金率这一数量工具，加息靴子迟迟未落。两周后，当市场加息预期普遍减弱时，央行却作出加息决定。这一举措将缓解由于通胀持续攀高带来的较长时间的负利率状况，减少居民存款转移。而非对称加息使得贷款影响相对较小。既可以“稳物价”，又考虑“保增长”，是应对当前中国经济形势的一剂良方，实为明智之举。加息靴子落地，利好经济和股市。

　　笔者早前谈到央行加息两难问题时，建议加息宜尽早推出。当时分析，中国政府前期之所以面对CPI攀高，不惜动用临时价格干预政策，也没有采用加息方式控制物价，主要有三个方面的考虑：一是担忧国外经济形势，而且美国也有扩大量化宽松的可能。这一方面将影响明年的外部需求，在“保增长”要求下，国内刺激政策不宜大范围退出；另一方面，加息可能会吸引更多的“热钱”流入。二是认为当前通胀仅仅是结构性通胀或输入性通胀。“热钱”和投机是导致食品价格上涨的原因，只要采取价格管制或者其他行政手段，通胀形势就会缓解。三是考虑到对大规模地方政府融资和国有银行的影响。目前，地方政府投融资平台贷款接近8万亿元，如果采取对称加息，必将增加地方政府偿付压力，不利于保持经济较快增长，而若采取非对称加息，必将影响国有银行收益。

　　此次央行加息，证明决策层非常重视当前通胀问题，并且显示出抗通胀的决心。正如笔者一直强调的，当前的中国已经出现了实质性变化，物价上涨压力可能具有长期性和趋势性。从供给层面看，一直以来的产能过剩现象已经随着需求的大幅提高和落后产能的淘汰而发生改变。特别是“刘易斯拐点”出现以后，劳动力工资的上涨不再支持供大于求的传统状态，而工资上涨将对物价产生长期和持久的推动力。从需求角度看，当前中国经济增势强劲，需求旺盛，特别是近几年货币增发，扩大流动性的同时，为需求端提供了更多能量。另外，资产价格上涨和计划中的资源品价格调整，也成为通胀的一大隐忧。因此，此次加息势在必行，通过加息稳定通胀预期，是最好的解决办法。

　　再者，笔者认为，早前各界对于国外经济走势的判断可能过于悲观。从近期公布的数据来看，美国经济好于预期。美国消费信心指数回升，零售持续复苏，工业生产转好，贸易逆差有所收窄，美国四季度经济增长可能接近4％。基于较为乐观的这些经济数据，笔者认为美国推出第三次量化宽松政策可能性降低。而外围经济转好将有利于中国明年的出口。

　　另外，判断“热钱”是否会流入中国，主要有四个方面的原因：一是中国宏观经济整体情况；二是资产价格预期情况；三是对人民币升值预期；四是各国的息差水平。目前，中国经济总体运行情况较好，资产价格上涨预期仍然存在，人民币升值也可能加快，相比于前三个原因，加息既不是引发“热钱”流入的唯一因素，也不是最重要因素。外管局已经规定非居民存款只能用活期利率计息, 套利空间被挤压。相反，提高利率可以一定程度上打压资产泡沫，让经济增长更趋理性，这将从一定程度上缓解前两个因素对“热钱”流入的影响，缓解“热钱”流入的压力。而从更理性的角度来看，即使加息伴随着一定“热钱”的流入，也是多种变量博弈的结果，并非导致流入的单一主因。

　　总之，中国央行货币政策应该引导市场预期，避免政策与预期不符而引起市场波动。此次加息时点选择有一点出乎市场预期，但实为明智之举。稳定通胀预期可以降低未来货币严厉紧缩的可能，对经济和资本市场有利，可以说是一种相对两全的方式。

　　作者为瑞穗证券大中华区首席经济学家