收益前三甲：华商东吴大摩华鑫投资逻辑解析

来源:投资者报

2011年01月10日00:38

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　　要说2010年的业绩，小基金公司比大公司耀眼。

　　在《投资者报》数据研究部综合测算的“2010年基金公司收益率排名榜”中，前十名都是中小基金公司，其中，前三名分别是华商、东吴和大摩华鑫。在上证综指全年下跌14%的情况下，这三家公司的加权收益率分别为26%、19.9

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%、19.8%。

　　三者的特点都是中小型基金公司，旗下产品都是主动管理型基金。《投资者报》查阅三家基金公司2010年前三季度报告发现，三者超额回报较高的重要逻辑是——较早地退出金融保险、地产等“拖后腿”板块，重点配置生物医药、电子、信息技术等符合国家经济结构调整政策方向的产业；超额回报大都来自于自下而上的精选个股并集中持有。

　　好的业绩带来整体规模大幅上升。2010年，三家基金公司规模增长幅度都较大，华商总份额增长166%，东吴增长46%，大摩华鑫增长322%。

　　“华商模式”

　　连续两年业绩优异的华商基金在2010年迈了一个大步子，规模由100亿级晋级为400亿级。在公募基金整体规模缩水的情况下，华商的表现成为业内讨论的话题，并有业内人士把其定义为“华商模式”。

　　对华商规模贡献最大的两只基金分别是华商盛世成长和华商策略精选。

　　2010年年初，华商盛世成长规模只有21亿元，年底，该基金规模达到126亿元，规模净增加105亿元。华商策略精选基金成立于2010年11月，目前规模为122亿元。

　　华商盛世成长是华商的旗舰。该基金成立于2008年9月，目前由庄涛、孙建波、梁永强共同管理。2009年，在庄涛的管理下回报率为108%，排在137只可比较基金第3位；2010年，主要由孙建波管理，同样取得了不错的业绩。

　　据Wind数据，2010年，华商旗下超过一年的3只偏股型基金业绩均超越大盘30%，华商盛世成长为37.8%，排在185只普通股票型基金第1名；华商动态阿尔法24.6%、华商领先企业17.6%，分别排在117只偏股混合型基金第3名、17名。

　　2010年以来，华商保持了2009年业绩不错的势头，有其内在逻辑。《投资者报》曾对庄涛和孙建波做过深入采访。庄涛认为，做专业的投资人员，理解市场是第一位的，从事过券商自营业务的庄对市场风格和热点把握较准。

　　2010年初之时，华商投研人员就私下告诉《投资者报》记者，公司内部不但短时间不看好金融、地产等走“下坡路”的行业，长期也不会重视；而代表国家经济政策方向的新兴产业等“向上”行业，将重点关注。这一点孙建波也极其认同。

　　孙建波把自己的投资思路总结为“贝塔下的阿尔法”，事实上，这也是华商今年取得较好业绩的逻辑。

　　“从纷繁复杂的市场投资思路中寻找真正反映社会、经济发展方向的趋势，趋利避害，这是贝塔投资机会；在此基础上，发掘具有一定行业壁垒、代表经济转型和发展方向的具有核心竞争优势的企业，这是阿尔法投资机会。”接受《投资者报》记者采访时，孙建波曾解释说。

　　东吴崛起

　　东吴总能在市场低迷中，展现自己的实力。2008年如此，2010年又是如此。

　　据Wind数据，2010年东吴旗下所有基金业绩取得正收益。

　　其中，王炯管理的东吴价值成长回报率为23%，排在186只股票型基金第7名；其参与管理的东吴进取策略回报率21%，排在117只偏股混合型基金第5位；东吴行业轮动、东吴嘉禾优势收益率分别为19%、18%，分别排在同类基金第18位、14位。

　　成立于2009年12月30日的东吴新经济回报率为15%，期间上证综指下跌了14%。据东吴基金投资总监王炯透露，早在2010年初，东吴就确定了重点配置消费医药、新兴产业的投资主线，事实也证明，这一主线符合市场的主导趋势。此外，在以往的震荡市场中，控制仓位是投资成败的关键；而去年，单纯的仓位控制已经不足以决定成败，精选个股成为基金业绩表现是否出色的重要因素。

　　去年，东吴成功挖掘的包括古井贡酒、东阿阿胶、包钢稀土、海正药业在内的多只牛股，都是沿着投资主线展开的。

　　在王炯看来，精选个股的思路在2011年同样适合，甚至可能比去年表现得更为明显。2010年，只要布局消费和新兴产业都会取得不错的收益，但在今年仅仅通过行业布局，可能很难取得超额收益，对选股要求将非常苛刻，而且还要踏准时点，才有可能取得较好的收益。

　　这些投资理念在王炯身上体现得十分明显。王炯管理的东吴价值成长是东吴旗下的旗舰基金，翻阅该基金过去2010年前三个季度报告，在行业配置上，从年初就回避地产、金融保险等周期类行业，重配非周期性行业，而王炯对医药及食品饮料行业的偏爱极其明显。

　　三季度，王炯管理东吴价值成长和参与管理的东吴进取策略生物医药板块比重都为21%，食品饮料分别为19%、14%，两个板块占比占各自仓位的一半。

　　大摩翻身

　　随着股权转让尘埃落定，摩根士丹利华鑫基金公司（简称大摩华鑫）经过一年多的磨合，整体取得了不错的业绩。

　　2010年，大摩领先优势回报率为22%，排在186只普通股票型基金第10位；大摩资源优选回报率为18%，排在117只偏股混合型基金第7位。

　　在接受《投资者报》记者采访时，大摩华鑫一位高层说：“今年取得业绩的关键与理顺投研有关。”

　　大摩华鑫旗舰基金大摩领先优势业绩由两位基金经理共同打造。

　　9月前，由原投资总监项志群担任，截至三季度末，该基金回报率为11%，排在185只同类基金第14位；9月后，项志群离职，陈晓接替该基金经理及投资总监，业绩排名在保持原来的基础上，又前进了一些。

　　“大摩华鑫整体取得好业绩，是9月前项志群打的业绩基础与陈晓上任后加强投研管理合力的结果。”

　　项志群在任时，公司规模较小，2010年年初仅32亿元，年末达到124亿元。随着规模增大，有着券商投研和管理背景的陈晓则体现出优势。