空调供需两旺 厂家持续满产

　　针对目前空调销售的火爆情况，我们近日调研了青岛海尔、美的电器和格力电器。我们的调查结果显示，目前，国内空调生产商持续满产，未来几年，空调有望持续成为收入最大的家电品类。

　　调查显示，去年四季度至今，空调产销两旺，渠道库存正常或偏低，农村市场内生性增 长强劲。我们据此提高了空调内生性增长的假设，在商品住宅交房量不下滑的情况下，我们预计，2011年空调内销增速将从9%上调为16%。

　　我们认为，空调内销持续超预期的内生性原因，与中国三四级市场，尤其农村市场的贡献有很大关系。我们在去年年底的策略报告中就预计，农村空调2010年底有望接近20台/百户、占比总销售20%以上，与2005-2006年冰箱快速普及启动前很相似，在未来1-2年内进入快速普及期。这一预测在我们的调研中正逐步印证。格力部分区域销售公司反映，三四级市场是2010年增长的主要动力；美的认为，2011年空调行业可能增长最快；我们两周前调研山东即墨县经销商（二三级市场），调查显示，空调未来几年有望持续成为收入最大的家电品类，2010年同比增速高达70%。

　　从外销方面来看，2010年四季度至今，中国企业出口欧美的空调订单呈现快速增长态势。其中，欧洲进口商补库存很明显，而美国空调订单恢复情况也很显著。

　　对于青岛海尔来说，2011年有三大看点：除日日顺外，更多集团资产进入上市平台，空调市场份额继续提升，中低端子品牌“统帅”整合杂牌市场份额。此外，海尔集团从家电制造向下游三四级市场电器分销业务渗透的趋势日益清晰。

　　对于美的电器来说，该公司再次强调5年收入翻番计划，看好家电内销潜力、持续加强冰箱和洗衣机渠道整合的同时，已形成清晰的全球化战略，管理复制、兼并收购的软实力是美的全球扩张的有力保障。

　　就格力而言，该公司自主研发的新型定速和变频压缩机2011年起发力，基于新兴压缩机开发的U系列和I系列小型化空调外观时尚、成本更低，有利于保证空调行业的龙头市场地位和较高的盈利能力。由于生产紧张，欧美订单恢复，出口毛利率有望回升。

　　【投资建议】

　　基于以上调研信息，我们持续看好3家低估值白电龙头公司，推荐顺序依次为青岛海尔、美的电器、格力电器，以上三家公司11-15倍的市盈率位于整个消费板块的最低端，行业内生性增长保证盈利增长确定性，建议投资者积极介入，目前价位仍有较好的投资机会。 中金公司

　　作者：中金公司