皮海洲：该挨骂的是国内投行

　　最近，当当网CEO李国庆“网骂”主承销商摩根士丹利(大摩)一事受到市场的广泛关注。李国庆之所以“网骂”大摩，是因为李国庆认为大摩在承销当当网股票赴美上市过程中有意压低当当网股票的发行价格。

　　照直说，李国庆的“网骂”是没有道理的。不过，外行看热闹，内行看门道。作为证券市场的投资者以及管理者，乃至市场参与各方，李国庆“网骂”大摩一事无疑是值得深思的。

　　其实，作为一家国际投行来说，大摩的此番“挨骂”正是自身工作的最好肯定。李国庆“网骂”大摩，至少表明大摩履行了承销商的职责，并没有把自己投入到发行人的怀抱，将自己的利益与发行人的利益捆绑在一起，进而一起来损害投资者的利益。就国内A股市场来说，无疑是弥足珍贵的。

　　对于A股市场来说，是不会发生“网骂”投行事件的。在A股市场里，保荐机构或主承销商与发行人的利益完全一致，他们是利益共同体。股票发行价越高，保荐机构或承销商得到的利益就越多。为此，保荐机构或承销商总是竭力拔高股票的发行价格，甚至不惜帮助发行人造假。可以说，为了获得更高的发行费用，A股市场的保荐机构与承销商，完全把自己投身到发行人的怀抱里去了，以至保荐机构与承销商完全失去了客观公正性，成为帮助发行人忽悠投资者的代言人。也正因如此，这就造就了A股市场新股的“三高”(高发行价、高市盈率、高超募)发行。1月18日A股市场5只新股悉数破发，就是保荐机构与承销商一味拔高新股发行价格所结出的恶果。所以，国内投行才是真正应该挨骂的。

　　骂人并不是解决问题的办法，解决问题比骂人更加重要。在这方面，挨骂的大摩也许能给中国股市以有益的启示。

　　为什么大摩没有一味地拔高当当网的发行价？因为大摩还要兼顾投资者的利益，这其中就包括一些基金公司及自己客户的利益。如果客户与基金公司能够从新股发行上市中赚钱，作为投行的大摩当然可以从中收取更多的咨询费及合伙投资收益，如果大摩让自己的客户亏损了，收不到咨询费也许是次要的，重要的是自己的客户可能因此而流失。所以大摩必须对自己的客户负责，对投资者负责。但国内股市，保荐机构与承销商是不用替投资者负责的。发行价定得再高，保荐机构与承销商只有利益而没有损失，这就决定了国内投行对高价发行的追求。所以，要改变目前国内投行一味拔高发行价的做法，就有必要将发行价格的高低与他们自身的利益结合起来。一方面是超募资金不纳入发行费用的计提范围；另一方面是将发行费用的一半，用新股的收益来结算，将新股发行份额的1%至10%配售给保荐机构与承销商来认购，并锁定6个月。将保荐机构与承销商的利益与发行价的高低密切地联系在一起，国内投行自然就不会一味拔高新股发行价格了，“三高”发行有望因此而治愈。