货币市场利率翻越8% 节前流动性“枯竭”真相

　　“今天国有大行已有对外拆出资金，但仍然很少。”一家股份制银行资金部人士神经依然紧绷。

　　自1月20日银行上缴存款准备金，货币市场掀起了一场风暴，一些国有大行停止对外拆出资金，资金利率近乎直

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　　为此，央行不得不在四年后重启逆回购操作，连续两次紧急向银行间市场共注入近3500亿元，相当于此次上缴准备金的量。

　　虽然表面上3500亿元是一去一回兜了个圈，不过，截至1月27日16：30，隔夜质押回购利率仍高达8.1%，上涨40个基点，7天质押回购利率达8.26%，上涨57个基点。

　　显然，风暴尚未平静。就监管层为流动性宽泛导致通胀苦恼不已时，银行间市场的流动性却近乎一夜之间蒸发，个中原因值得探寻与深思。

　　多位银行人士认为，银行在流动性宽裕时期短期资金长期配置的模式，在此次风暴中已暴露出问题。

　　流动性红字

　　“前一段时间出现的流动性充裕，现在看来是假象！”另一家股份制银行资金部人士仍心有余悸。

　　这波风暴表现为过去资金市场上的大佬遭遇流动性枯竭。就在上缴准备金前日，就有国有大行出现流动性红字。而上缴当日，大行几乎只进不出，货币市场利率飙升，隔夜质押回购利率最高达8%以上，创近年来最高点。“为了救命钱，大家都不计成本了。”上述人士说。

　　市场甚至传出部分银行“透支”的消息，换句话说，每日银行资金清算应收和应付本应持平，但目前已出现应收小于应付，动用超额准备金也无法弥补缺口。

　　引发这场风暴的原因，从表现上看是央行自去年年初以来连续7次上调准备金，共上调约3.5%，使得大型金融机构存款准备金率达19%高位。

　　然而，从数据看，银行的整体流动性似乎并不那么紧张，央行近期公布数据显示，去年四季度仅外汇占款就约1.23万亿元，虽20日准备金缴款冻结约3500亿元，但近10周来央行累计净投放6250亿元，且本周公开市场到期资金1700亿元。

　　表面平静的局面，实际上非常脆弱。深层次原因，可能是存款的再分配及春节时点因素。

　　去年以来，存款市场竞争惨烈，部分股份行给存款业务的返点高达千分之二甚至到千分之十，最高相当于四次存款加息。

　　存款增长面临挑战，“一旦大行不对外拆借资金了，大家就会很恐慌，人人自保，人人自危。”平安证券固定资产收益部执行副总石磊认为，这种预期引发了蝴蝶效应。

　　此外，上缴准备金正值春节居民需要提取大量的现金这个特殊时点。尽管银行过去就会在春节前会主动提高备付率，但他们还是没有预见到上缴准备金和春节备付两者叠加的影响。

　　石磊分析，最近两年1月流通中现金（M0）的月增长均超过6000亿元，；其二去年12月释放的财政存款几乎达9000亿元，而从历年的经验上看，1月份基本上要还回去一半，也就是说相当于央行会通过财政存款的变化回笼流动性近4000亿元。两者相加大约为1万亿。

　　“短拆长用”教训

　　央行紧急出手。上述股份制银行资金部人士说，1月20日前后，央行对某国有大行实施了500亿的逆回购。四天后，货币市场依然紧张，央行再实施了近3000亿规模的逆回购。

　　央行注水使市场得以喘息，但银行神经依然紧绷。上述人士说，目前市场上虽然有些银行愿意拆出钱了，但往往最多只出7天期限，“看到的成交量很大一部分是倒量或过手的交易，实际上整体成交量不足，有价无市。”

　　另一交易员则有些担心，这波资金紧张行情还会延续较长时间，而此前往往两个星期就会缓解。

　　在他们看来，这场流动性风暴给了各方一个深刻教训。

　　上述股份制银行资金部人士表示，一般而言银行的资金分配为，存贷比75%，加上近20%的准备金，以及5%的超额准备，然后从银行间市场拆借投资。然而同业拆借期限一般不会超过3个月，但债券的久期却要长很多。

　　“银行还没有意识到市场已经发生改变了，过去流动性充裕，银行超储严重，因此有钱的都进行长期投资，例如长债，以获得高额收益，但现在央行逐步回收流动性，短期资金长期配置就会暴露出问题。”他说。

　　一些声音认为，准备金上调已接近极限。作为数量型工具，它的确对收缩流动性效果更加直接，央行7次上调，从银行抽走流动性约1万多亿元。

　　中信银行(601998,股吧)副行长曹彤曾表示，上调准备金应考虑银行的流动性管理风险，并给后续政策留下空间，他认为极限在23%-25%。

　　实际上，去年以来7次提高存款准备金率，每次0.5个百分点，却仅仅有两次加息，每次只有0.25个百分点。去年全年负利率在0.55个百分点，12月份负利率在1.85个百分点。

　　因此，在市场流动性出现变化、通胀继续居高不下的情况下，一些人士认为，央行需改变过分倚重存款准备金率等数量工具，尽快选择价格手段。