来源：《英才》
本轮通胀主要是需求拉动型的周期性通胀，反映的是过去两年政府财政和货币政策刺激下经济的强劲反弹。虽然可能影响通胀预期，但货币扩张还是主要通过刺激总需求，进而推高物价的。所以，中金认为，需求压力是近期工资上升和农产品价格上涨的主要原因。结构性供给因素（
一般来讲，控制通胀需要紧缩货币政策、控制信贷的投放加息，汇率升值等，但这些因素可能会造成经济增长的放缓。那么，我国控制通胀对经济增长的影响有多大呢？
回顾2004-2005年、2007-2008年的上两轮调控，整体估算“控制通胀对经济增长影响”的结论是：CPI通胀率每降低一个百分点，则对经济增长的影响是0.8个百分点。这一比率表明，目前中国控制通胀的成本相对温和。
之所以说相对温和，最根本的因素还是在于中国经济是一个供给充分的经济。这一点从不久以前还有很多人在谈论中国产能过剩，就可以证明。一个供给充分型的经济，控制通胀会比较容易一些。
最近，一种说法比较流行：印度、巴西、越南这些发展中国家的通胀率比中国高很多，好像高通胀是新兴市场国家共有的特点。基于这种逻辑，有人提出，为什么中国通胀率不可以高一点呢？
这是因为，虽然都是新兴市场国家，但各国各自的经济结构、人口结构，是不一样的。假如把25岁-64岁之间的人看作生产者，25岁以下和64岁以上视为消费者，那么，中国的现实是，生产者比例远远超过消费者——每百名消费者有120名生产者支持。这个现象对通胀的影响是什么？一是生产超过消费，另一个结果是，由于生产人数超过消费人数，所以过去十年中国的储蓄率很高，而储蓄率高的直接结果就是投资率高，投资率高又导致产能快速扩大。这两个因素加起来，促成了中国发展成为供给充分型经济。
但是在印度，生产者比例小于消费者，每百名消费者仅有80名生产者支持。所以他们形成了短缺型的经济，结果导致了其通胀率比中国高、存在长期贸易赤字等现象。巴西的情况也类似。
因此，不能简单地通过对比得出这样的结论：中国的通胀率可以高一点。其实中国的人口结构更接近于美日德国等发达市场国家，他们的生产者与消费者的比率，大致维持在110%、120%的水平。
由此可以得出结论，中国现在是供给充分型经济，且控制通胀的成本比较低。但这并不是说货币政策不重要，而是说包括人口这些根本性的因素，会影响货币政策的制订。
这不是说控制通胀的成本低就表示中国经济没有风险。跟其他新兴市场国家比起来，中国未来几年资本泡沫，主要是房地产泡沫的风险会很大。原因有二：一是储蓄率比较高，基于现实的人口结构，在未来相当长时间内，高的储蓄率需要寻找投资机会。二是正因为C P I通胀比较温和，通过货币政策紧缩来控制资产泡沫面临的阻力大，不容易做到，因此资本市场还会有一定的发展空间。
把这两个因素加总来看，中国未来面临的主要风险还是房地产价格泡沫。所以，怎样通过结构性的政策：包括增加供给，抑制房地产投资需求，以货币政策辅助，来控制房地产价格泡沫，可能是未来几年宏观政策一个巨大的挑战。
（作者系中金公司首席经济学家，本文根据其在中金公司媒体团拜会上的发言整理，本文只代表个人观点）
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