第一轮估值修复行情接近尾声

　　三月以来，我们提出A股行情进入“两会”行情节奏，大盘易涨难跌。从过去两周的市场表现看，大盘蓝筹股反复发力使得指数震荡走高。上周五权重股更是形成了共振现象，引导市场出现普涨格局。随着水泥、机械、化工、家电等二线蓝筹股持续走高，个股估值水平得到快速修复；银行股群体上涨，标志着今年以来估值修复行情已经轮换到大盘蓝筹股身上。当一、二线蓝筹股都有一轮不错上涨行情后，我们认为第一轮估值修复行情已临近尾声，市场在攻击3000点整数关之后还会有一次获利回吐的过程，从时间节点上看，两会闭幕期间或是行情冲高回落之时。

　　蓝筹股共振是暂时的

　　上周五，两市总市值前30位的个股全线上涨，包括银行、证券、保险、煤炭、石化类个股上涨的共性在于估值修复，当各个板块都有过不同程度表现后，这种集体的共识又要面临挑战。

　　挑战之一是政策预期。从目前正在召开的“两会”传递出的信息看，稳定物价是第一要务，存款准备金率和利率的上调仍将延续；稳定房价将成为地方政策的工作重点，这意味着房价控制目标以及限购等政策仍会加强。上述政策预期虽然是透明的，市场心理接受程度也比较高，但政策本身对于银行、地产等权重股的影响是显著的。

　　挑战之二就是物价上涨和劳动力成本上升。从全球角度看，原油和粮食价格持续攀升正在形成一种趋势性变化，这种变化不仅对通胀应对带来困难，也将直接传导到相关产业链，并带来成本压力；与此同时，各地最低工资标准提高直接提高企业成本，在劳动生产率一定的情况下，或挤压企业利润。

　　挑战之三是市场的投资主体本身。我们认为，蓝筹股行情历来都是基金等机构主导的，很少出现蚂蚁吃大象的情况。鉴于目前机构整体持仓仍处于相对高位，因此，在本轮估值修复行情中不免会出现持仓的结构性调整。特别当一二线蓝筹股都出现一定程度上涨后，机构对于其他类型个股不可避免出现砍杀。事实上，行情震荡、个股分化将是上半年市场最普遍的特点。

　　向上突破不会一蹴而就

　　上周五普涨过后，指数也上升到2850-2950点箱顶位置。这个时候大家最关心的话题是：大盘能否向上突破？能否形成有效突破？笔者认为本周指数存在攻击3000点机会，也就是说会向上形成突破，但未必顺利，其有效性还要观察。

　　大盘真正突破2850-2950点箱体需具备三个条件：第一，上证指数需要放量站上3000点整数关，其中上海日成交需要放大到2000亿以上，两市成交需要放大到3000亿以上水平。上周两市日成交2000亿出头，这样的量能只能消化2010年11-12月指数盘整数周沉淀的筹码，但很难置换去年11月上旬3000点上方万亿套牢盘；第二，大盘蓝筹股行情要持续，并且要形成合力。一旦蓝筹股出现分化，指数不排除再向下打一打，对于蓝筹股的共振问题上文已有分析。第三，就是时间因素。如果大盘头肩底形态成立的话，右肩的构筑时间应当再延长2-3周，之后向上突破3000点似乎比较完美。由于本周仍是“两会”时间，市场情绪倾向于放大各种两会话题，个股也容易形成上涨的冲动，各路资金存在提前拉升指数的可能，因此，本周指数存在向上突击的机会，但是在“两会”闭幕和2月宏观数据披露之后，大盘可能会通过一次调整来弥补时间上的不足。

　　重在操作 两手准备

　　不管大盘向上突破提前上涨，还是在箱体内多运行一段时间，我们都倾向于看多做多。基本逻辑是：通胀或前高后低，货币政策或前紧后松，企业利润可持续增长。市场的预期在上半年会偏谨慎些，估值修复行情会随着指数反复波动而循环进行。我们判断年初以来的估值修复将随两会闭幕而结束，之后市场需要有一段时间消化获利盘，在震荡蓄势之后，组织第二次估值修复行情。估值修复行情最终会向“估值修复+资金推动”行情格局演变。

　　基于以上逻辑，我们认为短期内重点还是个股选择及操作，策略方面可作两手准备：其一，如果大盘选择提前突破，并快速上涨，那么在战略环节要留个心眼，即两会结束前要了结部分获利；其二，如果指数延续缓慢震荡、重心上移的节奏，操作重点只需根据个股节奏去把握，这就属于战术的问题了。无论选择什么样的策略，个股才是投资的核心目标。（山东神光金融研究所所长 刘海杰）