投资真实资产抵御通胀

　　如何抵御通胀，实现资产保值？这是当下萦绕大多数人的一个难题。

　　当博时基金为其海外研究顾问约翰·布伦乔尔森（John Bryniolfsson）举行专场投资论坛的时候，整个会场挤满了听众，人们迫切的想知道，如何战胜CPI。

　　约翰·布伦乔尔森是来自华尔街的明星基金经理， 毕业于麻省理工，曾在太平洋投资管理公司（PIMCO）工作19年，任真实收益部（Real Return Desk）投资总监、董事总经理、投委会小组成员。

　　在PIMCO工作期间，他一手筹建了真实收益部，投资于各类抗通胀的真实资产（Real Assets），管理资产规模由零到800亿美元。他同时也一手创建并管理了PIMCO第二、第三和第四大的公募基金，包括全球最大的大宗商品基金（目前规模250亿美元）。他在1997年开始投资美国通胀保护债券，并在通胀保护债券发行之初曾帮美国财政部设计通胀保护债券，成为投资该市场的第一人。他曾管理的通胀保护债券基金现在成为全球最大的通胀保护债券公募基金。

　　浸淫市场多年的约翰·布伦乔尔森已是大宗商品投资、资产配置和风险管理的专家。在2008年底整个华尔街跌到谷底的时候，他看到了历史机遇的来临，他离开PIMCO，与其他六个合伙人成立了全球宏观对冲基金Armored Wolf，现任CIO（首席投资官）。该基金2010年在全球大宗商品市场收获了4亿美元入袋。

　　虽然是他的合伙人Dr. Solberg在管理新兴市场投资，但他本人对这片热土充满了好奇，他愿意与此保持联系，充当博时基金的海外投资顾问则是一个良好的开端。他认同经济学家米尔顿·弗里德曼（Milton Friedman）话，通货膨胀归根结底是货币问题。为应对2008年金融危机，长期的货币宽松造成通胀的长期压力已经形成，而现今抑制通胀的难度要超过以往任何时候。

　　他相信美国经济在2011年不会衰退或二次探底，但量化宽松政策已经把通胀带给那些货币与美元紧密挂钩的新兴市场国家，进而引起这些国家的物价波动。

　　全球性的资产配置每天都在进行，他说，近期一些数据表明资金正在流出新兴市场进入发达国家的股票市场。虽然新兴市场的股市、债市情况颇为乐观，即将到来的大宗商品牛市对此也不无促进作用；但当下最具抵抗通胀效用的投资标的是农产品和贵金属，其价值被长期低估。他认为受紧张的库存、生产供给的限制、强劲的需求和量化宽松的推动，大宗商品将迎来牛市。

　　作为真实资产的大宗商品和股票的一个重要区别是，名义资产的单一股票的价格可能跌倒零，但大宗商品跌到零的可能性很小。但是投资单一品种风险较大，只有分散风险才能在不影响收益的情况下降低风险，而从品种、时间、空间多元化分散风险则更为有效。

　　农产品减产伴随全球货币的泛滥，造成国际大宗农产品价格不断上涨，短期难以缓解。这时候投资真实资产一种的大宗农产品可以作为抵御食品通胀的不错选择。而原油等能源类大宗商品则为经济复苏拉动的周期性通胀提供较好保护。

　　通胀将是未来两年投资的主题，但实际上中国投资者中只拥有可能不到0.1%的大宗商品投资工具，投资真实资产对中国投资者而言，配置潜力巨大。

　　约翰·布伦乔尔森对当前热点问题的主要观点：

　　Q：伯南克和美联储正在全力制造通货膨胀。与此同时，在全球许多地方通货膨胀很厉害，我们看到暴力抗议，一些地区的政府被推翻。这里有什么故事？

　　A：伯南克是针对平均价格，而美联储往往专注于核心的价格。每次石油和黄金价格的飙升都会给房价和租金带来压力。因此，我们现在看到的平均核心通胀率是0.8%左右，总体通胀率是1.5%左右。所以从平均价格的角度很难说我们已经陷入了通货膨胀。我们现有的情形是相对价格反映了相对过剩。

　　Q：在当前这种较低价格，较高收益率的债券市场中，你会怎么投资债券？是会马上投资还是观望一阵子？

　　A：我们认为不应该购买后放着不动。不到两个月前，美国10年期债券的收益率变为了2.50%。以2.5%的年收益率锁定10年收益的想法是愚蠢的，很显然会带来资本的损失。与此同时，一个星期前，这些债券的收益率一路回升到3.50%。所以，你要玩收益率曲线策略，做空长债，如10年、20年和30年，做多或至少持有短期工具。比如，我们喜欢买一些5年期TIPS，因为这既能享受到经过一段时间通缩后中短期债券的价格低谷，又能随着通胀进程而获得债券价格的上升。

　　Q：观察5年内的通胀，和之后5年的通胀，你会如何操作？

　　A: 如果以2.20%的10年盈亏平衡通货膨胀率为出发点，并承认在未来一，二，三，四年，住房和玉米在一个经济萧条情况下会上涨。就可以得到一个高于目标的远期利率。伯南克决心让通胀率达到2%，但似乎一旦通胀率达到2.01%，他就会收紧货币政策。因此不能盲目地持有长期债券。

　　Q：玉米价格在1996年和2008年有两次飙升，现在我们又看到了上涨。粮食通胀，或一般商品的通胀，对我们而言意味着什么？

　　A：通货膨胀是关于物价的总水平。任何资本家或自由市场的参与者都希望看到相对价格的浮动。这意味着稀缺、贵重的东西价格走高，而供给过剩的物品价格下降。现在例如住房和一些其他的服务的价格有所下降，所以如同一些商品存在恶性通货膨胀一样，另一项产品也存在通货紧缩现象。

　　Q：你怎么看股票市场总体情况？

　　A：我认为美国股市反弹有5%-10%的空间，也许能够到达12000点至13000点。美国市场有相对吸引人的PE，债券收益率相对较低。虽然我不怎么确信能盈利，但现在看它们并不荒谬。

　　注：PIMCO是全球投资行业最受尊敬的管理公司之一，管理资产高达一万亿美元以上，旗下的由“债券之王”Bill Gross（比尔·格罗斯）管理的总收益债券基金是所有全球公募基金中规模最大的。

　　作者：钱琪