回收流动性勒紧高估值缰绳

　　　上周五晚间，央行上调存款准备金率，使得A股市场再次笼罩在流动性紧缩的阴云之下。21日，上证指数与深成指分化严重，中小板与创业板指数领跌。分析人士指出，在流动性收紧预期强烈的情况下，投资者或者上市公司股东倾向于“囤积”现金而卖出风险资产，这一过程中，高估值股票因为没有足够安全边际或成重灾区。

　　　乐观预期减弱

　　　兔年春节过后，央行连续在公开市场投放资金，流动性宽松的局面推升A股市场走出了一波“春季攻势”，上证指数阶段涨幅超过10%。其间，投资者对于货币政策预期一度比较乐观。

　　　然而，这一预期似乎在3月上旬开始有所变化。首先是央行结束了公开市场连续净投放的态势，开始大力回笼资金，3月7日至13日当周净回笼100亿元，14日到20日当周净回笼490亿元，“山雨欲来风满楼”。而真正让投资者感到寒意的却是19日晚间的意外提准，20%创出历史新高同时开启了准备金率的“二零”时代。按照目前存款余额计算，此次提准冻结资金约3630亿元人民币。

　　　分析人士称，尽管本次提准回笼的资金数量相较3、4月即将到期的资金规模并不大，但准备金率上调对流动性的累计效应不容忽视，尤其是对货币乘数的影响。根据统计，2010年12月央行公布的货币乘数为3.92倍，是近10年以来的次低点，仅次于2008年下半年的水平（当时最低为3.68）。考虑到进入2011年以来，央行又提高了三次存款准备金率共计1.5个百分点，目前的货币乘数或已经接近10年来的最低位。

　　　流动性的紧缩直接导致资金价格上涨，21日上海银行间隔夜拆借利率较上个交易日上升25.5个基点，而七天期限的利率则跳升接近100个基点。

　　　至于对A股的影响，业内人士分析称，一旦流动性紧缩趋势继续，贷款难度增加，产业资本和投资者将倾向于卖出股票积累现金，而基于价值的考虑，高估值股票通常是卖出首选。

　　　将勒紧谁的缰绳

　　　目前，A股市场里行业估值各不相同，在历史上所处的水平也有所区别。那么，一旦流动性缰绳收紧，谁会是最先被勒住的马？分析人士指出，由于不同行业和企业具有完全不同的经营模式和发展特征，简单的横向比较估值差异或许并不能说明问题。然而对于单个行业或企业来讲，纵向的比较则更具参考意义，也就是说，如果该行业或企业在某个阶段的估值水平偏高，则其股票遭到产业资本和其他投资者减持的可能性就更大。

　　　统计显示，现阶段申万23个一级行业中，有8个行业的市盈率水平（TTM整体法）超过其历史平均水平，其中超越幅度大于20%的行业包括：农林牧渔（32.10%）、有色金属（48.73%）、电子元器件（28.31%）和信息服务（27.70%）。

　　　与此形成对比的是，市场中也有一些板块的估值水平处于历史低位，如采掘业、交通运输业、房地产业和金融服务业，这些行业目前的市盈率大大低于历史平均水平，其中金融服务业的估值“折扣”高达60%。业内人士分析称，这种估值的结构性差异也可能促使资金从高市盈率股票流向估值“洼地”。

　　　分析人士同时也指出，除了市盈率水平外，行业和企业的成长性也应当予以充分考虑，尤其是国家政策扶持的战略新兴行业，其未来增长率可能远超传统行业。从这个角度看，诸如高端装备制造、生物医药、通信设备等目前处于历史平均估值水平以上的股票，仍然具有一定的投资价值。