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加息空间不大 债券牛市悄然孕育(图)

来源:《证券时报》
2011年03月28日04:07
鹏华基金固定收益部总经理、鹏华丰盛债券拟任基金经理 初冬

  初冬认为未来的加息空间比较有限,原因如下:一、从历史看,中国的通胀一直都在可控范围之内,目前央行的举措与2008年有相似之处,比如存款准备金率连续上调,银行贷款额度严格限制,在贷款阀门严格收紧后,2 008年的通胀很快被抑制住了,目前的通胀水平也在控制之中;二、在民间房地产投资受抑制的情况下,仅靠国家投资,不会造成经济出现过热局面;三、加息对企业运营的影响非常大,央行会非常慎重。目前的债市已经充分反映了市场的悲观预期,收益率继续上行空间有限,牛市已经在悄然孕育之中。

  证券时报记者 朱景锋

  鹏华基金从3月23日起开始发行旗下第五只债券型基金鹏华丰盛稳固收益债券基金,该基金将由鹏华基金固定收益部总经理初冬亲自操刀。至此,鹏华基金朝着打造“丰字号”全明星债基产品线的目标,又迈出了坚实的一步。

  初冬领航的固定收益团队是鹏华基金的明星投资团队,目前管理着鹏华旗下四只债券基金和一只货币基金。同时,鹏华基金固定收益部还管理着多只社保基金组合。低调的背后是华丽的成绩,鹏华丰收债券基金在2009年度当选为金牛基金。初冬自2005年3月开始管理鹏华货币,该基金连续获得海通证券最高的五星级评级。据了解,鹏华基金管理的社保组合投资稳健,业绩表现也受到全国社保理事会的高度认可。

  今年以来,央行连续加息和提高准备金率,在投资经验较为丰富的初冬看来,债市已经充分反映了悲观预期,收益率继续上行空间有限,牛市已经在悄然孕育之中。初冬认为,对于投资者来说,当前是较好的债券配置时点,也是新债基建仓的良好时机。主要基于以下判断:一是在防通胀为主要目标的情况下,贷款控制收紧,宏观经济景气程度趋于下降,货币政策方面不会有超预期的变化;第二,债券市场收益率已经处于历史高位,继续上行空间已经不大;第三,即使预计最差情况,在半年到一年持有期内,债券投资也可以获取正回报。因此新基金成立之后,在债券部分的建仓会比较游刃有余。

  “债券牛市通常跟宏观经济走势密切相关。从历史可以看到这样的规律,当宏观经济增速向下、市场没有过热的时候,往往是债券牛市的开始。鹏华丰盛债基的建仓期主要是以债券配置为主,在久期上不会做过大偏离,保持适度区间,而策略上偏重信用债为主。”对于债市前景和新基金的运作,有多年债市投资经验的初冬显然充满了信心。

  通胀不会超预期

  新债基生逢其时

  据初冬介绍,鹏华丰盛债基是一只二级债基,以不低于80%的基金资产投资于债券等固定收益类品种,不超过20%的基金资产投资于股票等权益类品种。不同于普通的二级债券基金,鹏华丰盛债基使用了“双重护翼”策略,即CPPI和TIPP双重投资组合保险策略。鹏华丰盛要先通过CPPI策略确定固定的投资目标,进行收益表现相对稳定的投资,力争获取组合安全垫;以安全垫的厚度决定高风险投资的比例,即便在高风险投资收益最差的情况下,预期亏损也将争取控制在安全垫范围内。而TIPP策略追求落袋为安,当高风险投资的收益越来越丰厚时,鹏华丰盛通过TIPP策略调高保险底线的高度,即将一部分获利资产加入到保护额度中,以期达到动态守卫投资者当前资产的目的。

  从近几年一、二级债基发行运作的情况看,初冬认为,这种设计能够在提供相对稳健收益的情况下,兼顾股市的投资机会,也可以充分利用经常发生的股市债市“跷跷板”效应,增强基金的收益预期。

  从发行时点来看,初冬认为鹏华丰盛债基正迎来一个较好的建仓时点,这跟我国宏观经济形势以及目前债券市场收益率水平密切相关。目前市场普遍预期今年3月消费者物价指数(CPI)可能在5.3%附近,但即使CPI到了这样的高位,也未必意味着债券市场会出现一轮明显下跌。“虽然未来仍有可能加息,但这并不意味着债市没有投资机会,相反,很多债券都有相当的投资价值。”初冬表示,“我们可以先来看看历史,2007年、2008年我国CPI曾经达到7%、8%的水平,目前的通胀压力大大低于当时,而信用债的收益率已经与当时基本相当。即使3月CPI比较高,债券收益率也没有明显的上升空间”。

  初冬认为,从过往历史经验来看,中国的通胀一直都在可控范围之内。如2003年“非典”后,2004年大规模刺激投资政策导致CPI上升,以及2007年经济过热使CPI达到7%、8%的高水平,虽然在当时CPI水平都较高,但都没有发生非常严重通胀。“只要在货币信贷方面加以控制,就会抑制社会总需求,CPI也就不会失控。目前央行的举措与2008年有相似之处,比如存款准备金率连续上调,银行贷款额度严格限制,在贷款阀门严格收紧后,2008年的通胀很快被抑制住了,目前的通胀水平也在控制之中。”

  经济增速回落

  未来加息空间不大

  虽然通胀处于高位,但初冬认为今年CPI不会出现超预期的状况。

  “当前的债券收益率水平已经包含了市场预期。”初冬表示,“去年10月第一次加息,债券市场波动最大,因为当时大家没有预料到会在哪个时点加息,属超预期因素。目前CPI居高不下,央行再有一到两次加息已在预期中,在目前债券的收益率水平上已有所反映。因此,即便再加息1-2次,也不会对债券市场有很大的冲击。”初冬对去年以来的三次加息进行测算,发现加息对债券市场的整体影响越来越小,甚至在两次加息后,债券市场收益率还有所下降。“事实证明,加息并不意味着市场收益率水平必然上升。即使出现最坏的情况,假设未来会加息两次,市场收益率也同等幅度上升,将目前的债券持有半年,回报率也是正的。”

  对于未来加息的前景,初冬认为,由于加息对企业运营的影响非常大,央行对加息必将慎重考虑。首先要考虑到加息对工业部门、对贷款较多的部门、对整个经济的影响有多大;其次,目前经济增速是否已经处于过快或者非常快的水平上。“从目前的数据看,1、2月份贷款只有1.57万亿,较去年、前年都减少很多,M1、M2增速也回落较快,这都意味着经济未来不会出现过热的势头。”

  初冬判断未来可能会加息1-2次,原因之一在于贷款投放已受到严格限制,另一方面,很多大中城市都出现了房地产限购的政策,必然会影响民间在房地产上的投资,投资增速不会像过往那么高。尽管国家还是有诸如保障房、高铁等建设,但这类投资是一个中长期的过程,保障房还将受地方财政实力的影响。“在民间房地产投资受抑制的情况下,仅靠国家投资,不会造成经济出现过热局面,基于这样的考虑,未来的加息空间是比较有限的。至于加息的时间窗口,在经济增速较快CPI又比较高时,很可能是重要的时间窗口;如果经济增速已经回落,仅仅是CPI偏高,则未必是较好的时间窗口。”

  初冬总结说:“展望未来,我们可能面临两个方向和结果:一是经济实现软着陆,物价没有出现超预期或超过管理部门能够承受的水平;二是较悲观的情况,即经济没有实现软着陆,在未来某个时期出现快速下跌。无论哪种情况,整体来看,经济基本面对债市影响并不悲观。”

  看好低估值和

  业绩超预期个股

  鹏华丰盛债券基金有20%的资产可以在二级市场上直接买卖股票,因此,股市的投资也将成为增强该基金收益的“小马达”。

  在初冬看来,今年整个宏观经济政策不支持股市出现大规模上涨行情,但一些公司会有比较好的表现:一是低估值的蓝筹股,可能出现比较好的投资机会;二是业绩超预期的股票,比如在一些细分行业中处于领先地位的公司,可能出现大家没有看到的亮点。初冬的策略是,今年整体配置倾向于少看大盘走势,多看上市公司提供的投资机会,分析方法会侧重于自下而上地选股。

  据初冬分析,从2007年至2009年的实际情况来看,股市和宏观经济政策大周期关系密切,如果政策紧缩,即使企业盈利水平仍在高位,市场也很可能会有较差表现。今年企业盈利基本上还可以,央行政策有一定收缩,从指数看可能不会有特别好的表现,但就个股而言,公司之间的分化会比较明显。

  对于权益类投资策略,初冬表示,“鹏华丰盛是一只稳固收益的债券型基金,我们建仓的时候会考虑使用相应的保护策略,在此基础上再开展对股票市场的投资,通过精心管理,我们将力争使它比市场上的其他二级债基更稳健。”

  作者:朱景锋 (来源:证券时报网)
(责任编辑:姜炯)
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