来源：第一财经日报
作者：刘田
每年总有表现抢眼的私募新秀。上海呈瑞投资管理有限公司董事长芮崑执掌的“呈瑞一期”自去年10月25日成立以来，已经取得了51%的累计增长率，今年以来净值增长20%多。
“今年我们是把拳头捏紧了打出去、收回来，看准了，再打一拳；不是无畏地打空拳，或者把拳头放
关注转型经济方向
《财商》：今年以来呈瑞一期业绩表现抢眼，你们是如何操作的？
芮崑：我们的产品成立于去年10月底，当时我们对今年股市的基本判断是震荡格局，所以主要的投资思路是精选个股，秉持基本面的分析，按照研究驱动投资的思路。我们有一个核心股票池，有60多只股票。第二点就是波段操作，震荡市不可能买入并一直持有，必须波段操作，找一个比较好的买点赚个30%或50%就退出来。以今年我们投资的富春环保（002479.SZ）为例，公司很不错，符合整个产业方向，但我们买进去以后也没有一直拿着，赚了30%以后就出来了，等它跌下来以后再做。
《财商》：A股确实震荡已久，你对接下来的走势如何判断？
芮崑：今年还是有一些正面因素，比如说企业赢利稳健增长，市场预计2011年上市公司平均利润增长在20%左右。另外从估值来看，还是处在比较合适的位置，沪深300市盈率在20倍以下，银行股更低。当然也有一些负面因素，比如为了控制通货膨胀，货币政策在紧缩，这对整个资本市场有压力；另外IPO融资压力也很大，还有增发配股等，对整个市场的影响确实比较大。
所以我认为今年A股总体还是震荡市，往后看也是这样。但我比较乐观，认为从2011年开始，全球经济进入一个新的上升周期，这为整个股市发展奠定了一个非常好的基础。
所以股市在目前估值比较低的情况下，将是震荡向上的。今年是为未来比较好的市场蓄势的一年。虽然今年可能见不到2005年那样的大牛市，但正在为未来的上升作准备，可以说是牛市孕育年，所以我们还是谨慎偏乐观的。
《财商》：今年你比较看好哪些行业？
芮崑：大家谈得比较多的高端装备制造，肯定是不错的，包括高铁等；另外还比较看好新能源、节能环保这一块。虽然今年大家对这一块看得比较少，因为去年市场已经表现得很充分，但我认为这一块还是未来两三年甚至更长时间的重点，只不过有些股票可能去年炒作过多了，现在需要“歇一歇”，这里面好的公司还是值得长期关注。
比如说大洋电机（002249.SZ），符合国家产业方向，国家给它政策鼓励，还有我们买过的富春环保，都有政府的优惠政策如税收减免，是政府不断给予扶持的行业。未来中国经济转型肯定要有节能环保这一块。包括最近日本大地震市场对核能的争议，最终都涉及到能源问题。这一块我认为可以看3年甚至更长时间。
此外第三个是新材料化工，第四个是国防军工。
《财商》：在确定了大的行业投资方向后，你一般如何挑选个股？
芮崑：挑选个股依靠这样几个方面：第一，借助一些大型研究机构的研究成果，在吸收消化他们研究报告的基础上，内部进一步筛选，可能会应用到内部的模型，包括盈利状况、财务指标等一系列指标，我们内部有一个打分体系，这样筛完以后，我们能够给予买入增持评级公司，大概有七八百只；通过我们的模型和打分体系再筛一下，可能剩下的就三四百只了，这就是我们要重点去研究的公司，会让研究员去实地调研，还会做财务模型，模拟它们的资产负债表、利润表、现金流量表等。
《财商》：你们内部对公司的打分一般依据哪些方面？
芮崑：第一，行业处境的打分；二、公司财务指标的打分；三、公司具体结构的打分；四、公司成长性的打分。打完分后汇总起来，进行排序。
《财商》：你一般如何对公司进行估值？
芮崑：主要是DCF（现金流贴现），但这个对稳定的公共事业类公司比较适用，但对于IT等行业可能稍微弱一点；第二是市盈率和市净率模式，既可以和历史比，也可以和同行比，这样就可以寻找出高估还是低估的情况。
根据我的经验，估值比较偏艺术，和投资者情绪、市场环境以及资金多寡、政策影响等有关。
银行股有机会
《财商》：你刚才也提到银行股确实被低估，你怎么看银行股的投资价值？
芮崑：银行股目前市盈率在10倍以下、市净率到了两倍以下，还有很多银行股A股比H股便宜，这可能是内地投资者出于对升息、货币紧缩政策、地方融资平台的忧虑。目前这些预期已经含在股价里了，银行股会有一个估值修复的过程。
我觉得银行股是一个好的标的物，是有机会的，但可能不是现在买，下半年或者明年可能有这个契机。
《财商》：你说的契机，具体来讲是什么？
芮崑：宏观政策从紧缩慢慢转为适度宽松，市场资金的宽裕状况，投资者博弈，都可能是一个契机，都是我们要考虑的投资的很重要的时间点。这是综合的反映。
《财商》：就是说之前大家的担忧如果发生变化，就是一个新的契机？
芮崑：对，投资者情绪是一块，政府政策也可能会变化。我国政府面对三个问题：控通胀、保经济增长、调结构，无非是哪个放在前面。现在短期看来政府把控通胀放在第一位，假设今年下半年CPI从高位5%~6%降低到2%~3%的话，可能整个经济数据也下来了，GDP增长可能下到6%，就业的问题可能会很严重，国家又会把促增长保就业放到很重要的位置，紧缩性的不断加息、升准备金率慢慢反向操作，把加息变成减息，存准金率从20%降到19%、18%，整个政策出现变化了，使得银行股的契机到来，作为专业投资者就要作出相应反应。如果永远跟在别人屁股后面走，永远只能吃别人吃剩的饭，只有永远走在市场前面一点，才会吃得比别人好一点。
《财商》：你们目前的股票池里有银行股吗？
芮崑：我们的股票池分一级、二级、三级，核心股票池里有银行股但不多，二级股票池有很多。因为我们的核心股票池是根据最新的市场情况动态调整，如果公司出现重大问题的话就会从核心股票池里删去，新上市的公司大家觉得有机会就会拉进来。
我觉得银行股是跌到了一个估值比较低的位置，但不是现在马上就买。进入我们的视线范围内了，还在等待更好的时机。
芮崑简介
上海财经大学经济学博士，10年证券从业经验。历任东北证券金融与产业研究所高级研究员，湘财证券研究发展中心总经理助理、首席分析师，上投摩根双息平衡基金基金经理、上投摩根双核平衡基金基金经理。现任上海呈瑞投资管理有限公司董事长。
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