来源：第一财经日报
作者：刘田
[根据Wind数据，2008年~2009年可转债市场总发行规模仅为123.81亿元。但2010年发行规模骤升至717.3亿元，中行转债和工行转债的上市分别贡献了400亿元和250亿元的规模。截至3月31日，今年已有5只可转债上市，发行规模达195.2亿元 ]
[ 目前可转债的价格具备明显的赎
A股震荡不停，债市加息笼罩，此时部分投资者把目光盯上了可转债市场。
“我们坚定地看好今年的可转债市场。”华宝兴业可转债债券型基金拟任基金经理华志贵在接受第一财经日报《财商》采访时表示，在目前A股和国债市场都看不到整体机会的情况下，可转债市场却存在着系统性机会。
中金3月28日发布的可转债投资策略月报称，A股转债品种获取超额回报的地位有所提升。供求存在缺口，转债易涨难跌的特性将更为明显。转债估值有望得到供需因素的支撑，股市有望震荡走高，转债市场有望给投资者带来正回报。
扩容良机
2010年之前，我国可转债的存量规模一直较小，去年以来可转债的扩容态势非常显著。根据Wind数据，2008年~2009年可转债市场总发行规模仅为123.81亿元。但2010年发行规模骤升至717.3亿元，中行转债和工行转债的上市分别贡献了400亿元和250亿元的规模。截至3月31日，今年已有5只可转债上市，发行规模达195.2亿元。
根据可转债发行预案，后续拟发行可转债的公司还有7家，总规模达308.5亿元，其中民生银行200亿元可转债发行方案刚通过董事会议案。
随着转债市场规模扩大，基金和券商集合理财产品也对可转债倍加青睐。2004年国内首只可转债基金兴业可转债基金成立，但此后六年中该类基金产品一直断档。2010年富国可转债基金、博时可转债基金相继出炉。2011年年初，招商安瑞进取可转债基金问世，目前华宝兴业可转债基金正在发行。
长江证券于近日成立了国内首只主投可转债的券商理财产品，募集资金18亿元。“我一直很喜欢可转债。”长江证券资管部总经理张义波表示，但以前市场规模太小，投资标的少，眼下迅速扩容的可转债市场带来投资机会。
根据Wind数据，今年以来共有98只集合理财产品累计153次参与可转债配售，动用申购资金103.6亿元，最终获配4.69亿元，参与的集合理财产品数已占到目前总产品数的一半。
“2010年以来可转债市场的高速扩容催生了投资机会，不仅提供了新的有价值的投资标的，也使转债的估值趋向合理，流动性得到提升。” 华志贵告诉记者，可转债市场除了发行规模不断扩大之外，发行主体的类型也趋向多元化，扩容对于整个转债市场的健康发展是大有裨益的。
此外，新修订的《企业年金基金管理办法》将于5 月1 日正式实施。其中把企业年金基金固定收益类投资比例上限由原来不高于50%修改为不高于95%。中金报告指出，此次企业年金投资固定收益产品比率放宽，显然将扩大转债市场潜在的需求群体。
估值优势
除了扩容的优势外，可转债市场目前的估值优势也是吸引投资者的主要原因。
“从去年的可转债上市风潮开始，可转债市场估值就已经开始下行。”某券商分析师表示，可转债与股市的相关性很强，可转债价格基本与公司股价呈正相关。“按照对今年股市前低后高的预测，三季度CPI回落之后，股市应该有不错表现，也会带动可转债市场行情上涨。”
“可转债正处在很好的建仓良机。”华志贵表示，经历了前期深幅调整之后，目前绝大多数可转债，尤其大盘可转债价格处在筑底阶段，估值水平大幅降低，投资价值凸显。“目前转债的平均价格在110元上下，按照历史统计和经验，这个价格处于战略投资价值区间。”
根据Wind数据，截至今年3月31日，中信标普可转债指数已经从2009年8月时的高点3733.22点下跌了25.18%。“下跌是好事。可转债本身债性很强，很难跌破100元。” 张义波表示，如果继续下跌，反而是建仓的好机会。
华志贵表示，目前可转债市场的利润空间是非常明显的。“目前可转债的价格具备明确的赎回套利价值，根据历史经验，在赎回压力下，历史上所有的转债最终都会转股，转股时的可转债价格至少在130元以上，而目前转债市场的平均价格只有117元。”
“目前可转债市场总体估值比较合理，不过仍略有溢价。” 张义波告诉记者，按照他们的测算，银行类可转债溢价稍微低一点，其他品种溢价稍多一点。“比如中行转债我们的测算合理价位应该是106元以下，目前是107元左右，但其实也可以介入。”
“发行可转债公司需要经过证监会审批，所以目前发行可转债的这些公司，都是具有良好基本面的，多数是盈利能力较强行业的龙头企业。”华志贵指出， 这些转债对应的行业、正股在目前市场里容易产生阶段性、局部性的行情。“比如，低估值的大盘蓝筹品种今年以来整体表现最好，另外新能源、抗通胀、资产注入等品种都是今年的投资热点，这些都是我们目前重点关注的领域。”
一级市场申购更安全
可转债最大的特点在于兼具债性和股性，投资人可以在一定时间内按照一定价格将债券转成股票。所以可转债的价格也呈现“下有保底、上不封顶”的双面性。
对于普通的个人投资者来说，参与可转债申购有两种方式：一是在股权登记日前买入正股，以获得可转债配售权；二是参与网上定价公开发行，但中签率一般较低。
“从历史上看，可转债发行首日跌到面值100元以下的情况十分罕见，并且上市首日溢价率往往较高。”华志贵表示，所以在一级市场申购转债，是存在较好的安全边际和较高获利空间的。
“虽然可转债不断扩容，但从品种来说还是比较少，供小于求。”上述券商分析师指出，去年年底新股破发很多，但可转债破发的可能性非常小。申购成功后，可转债上市后，首日涨幅一般可达20%~30%。
对于基金等机构投资者而言，除以上两种途径之外，还可通过网下配售的方式参与申购，许多可转债还设定了网下申购杠杆，例如石化转债的网下申购杠杆为5倍，所以申购的收益更为显著。
“目前可转债基金投资可转债比例大多不超过80%，可转债基金波动大，但收益也略高于一般债券型基金。”好买基金研究员葛轶强指出，可转债基金更适合于风险偏好不强，但又想做权益类投资获得较高收益的投资者。
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