国信证券：持续看好资源涨价和人民币升值

　　国信证券 周炳林

　　一、中国输入性通胀的根源

　　美国实体经济对全球的重要性下降，但是，由于国际货币体系的特殊安排，美元与联储政策重要性下降的速度未如美国实体经济那么快，因而，全球货币政策基调常常与全球实体经济基调不协调。一旦美国状况不如全球，则全球货币政策将在美国的影响下，比全球实体经济的要求来得宽松，这种情况下，CBR可能形成较大的向上突破的可能(2002年至今)。反之大宗商品则会下跌或不涨(1992-2002年)。作为各种资源品的主要进口大国，中国输入性通胀等价于大宗商品价格上涨，而根源在于“美国经济不如全球，全球货币政策力度松于全球实体经济的要求”。

　　二、8句话与8张图

美联储的政策只看美国(图1)。

但美联储的政策影响全球(图2)。

美国经济的重要性下降(图3)。

因而美国经济与全球经济的同步性下降(图4)

上述情况造成，美国不如全球，全球货币政策力度松于全球实体经济的要求，CRB指数上涨(图5)

美国好于全球，全球货币政策力度紧于全球实体经济的要求，CRB指数下跌或不涨(图6)

而美国不如全球总体的态势将维持较长一段时间(图7)。

因此，CRB指数仍将继续上涨，中国输入性通胀的根源无法消除(图8)。

　　三、结论：持续看资源涨价和人民币升值

　　由于输入性通胀已成为中国经济问题的主要方面，资源和人民币升值的机会将是我们今年持续推荐的关注焦点。升值可关注航空、造纸、金融、地产；资源可关注煤炭(特别是涨价容忍度高的稀缺煤种和煤出口企业)、有色(特别是涨价容忍度高的小宗金属和黄金)、钢铁采矿业及替代稀缺石油资源的煤化工等。