弱市掘金 潜伏还是撤退？(组图)

　　西南证券研发中心副总经理 王剑辉

　　民生证券财富管理中心总经理 周雅男

　　4月下旬以来，A股市场持续下跌，成交低迷，呈现明显的弱市特征。这种走势还将延续多久？在当前整体赚钱效应低下

的投资环境下，投资者应该如何调整策略、把握机会？本期《中证面对面》特邀西南证券研发中心副总经理王剑辉和民生证券财富管理中心总经理周雅男，就上述问题进行探讨。

　　本报记者 葛春晖

　　三大预期压顶

　　主持人：4月下旬至今，A股市场持续疲软，期间不但没有像样的反弹，而且成交量越来越低迷。哪些原因导致了股市的这一波下跌？

　　王剑辉：A股市场从去年开始基本上维持一个交易性的行情，期间经历过三次明显调整。第一次是去年4月到7月，第二次是去年11月到今年1月，第三次就是目前的弱市。在本轮交易性行情中，市场在消化2009年到2010年的剧烈波动的同时，还在消化今年以来面临的一些新的问题，比如日本地震，中东北非局势动荡，油价商品价格达到高峰等等一些不利因素。市场基本上就是被目前的这些利空因素所控制，几乎没有时间去考虑现在的环境是否比去年同期有了很明显的改善。所以我认为，现在的弱市可以说有一半合理的因素，还有一半值得反思，或者说，还有一些机会等待大家去挖掘。

　　周雅男：我个人认为应该是预期因素导致的。有几个预期在市场中不被看好，即紧缩预期、利润预期和融资发行预期。首先，从去年年底开始的货币紧缩过程中，基本是每月上调一次存准率，隔月加一次息。考虑到物价上涨仍在持续，市场预期6月份仍可能再加息，所以紧缩是第一个影响市场表现的重要预期。其次，1到3月份PPI高于CPI涨幅，这意味着企业成本非常高，利润空间被压缩了。因此，目前市场对于上半年的公司利润水平存在负面预期。第三，新股发行速度保持了较高的水平。这三个预期加在一起，很可能会对市场的中期走势构成重要影响。

　　主持人：经济增速下降、上市公司业绩下滑是目前市场上最为担心的因素，那么今年上市公司业绩是否会出现大幅下滑，对市场的影响有多大？

　　王剑辉：上市公司一季度加权平均每股收益同比增幅较去年同期大幅降低，听起来是滑坡的态势。但是我们注意到，2010年和2009年的数据是非常反常的，2009年一季度的每股收益下滑了将近30%，而在各种因素的综合推动下，2010年增长54%，但这种大幅增长实际上是不可持续的。实际上，与2008年相对正常年份相比，今年一季度仍然有20%的增幅，因此一季度的业绩还是比较稳定的。成本压力方面，预计到二、三季度可能会有所减缓，而且经济环境也将逐步改善，所以我相信业绩还将有一定的提升。

　　周雅男：整体业绩下滑还是很有可能的。PPI高于CPI的情况下，短期来看利润会流向上游企业，但需要注意的是，如果下游长期没有利润的话，将会减少对上游的需求，使上游利润也减少，最终导致整体利润下降。因此，利润下滑预期对后期的影响是非常重要的。

　　场外不差钱

　　主持人：作为当前阶段的主要政策目标，通胀数据备受市场关注。4月份CPI同比虽然小幅回落，但环比却再次出现上涨。您认为未来通胀形势会如何演变？

　　王剑辉：影响CPI未来走势的因素包括供应形势（特别是农产品的供应形势）和流动性紧缩的效果。首先，从输入型通胀压力来看，5月份以来大宗商品价格基本上维持回落或整理的格局，未来创新高的概率不大。原因是，一方面中美这两个国际大宗商品的大用户需求的预期都在下降，另一方面，随着美国6月底逐步退出宽松货币政策，美元即使不大幅走高，也会是在一个相对稳定的平台上整理。因此，我们认为国际大宗商品价格带来的输入型通胀压力在逐步减弱。其次，国内生产供应方面，虽然目前我国重要产粮区几乎都受到干旱影响，今年的夏粮产量可能会有所减少，但夏粮减少不一定能推动CPI上行，还要看秋粮和其他农作物的生产情况。第三，流动性的控制效果比较明显，4月份的M2增速已经降至15.3%。所以从这三方面考虑，通胀应该是逐步进入一个可控的阶段，CPI涨幅不一定在短时间内就能降到4%以下，但确实可以在较长时间内保持在4%-5%之间的水平，不会继续创出新高。

　　主持人：目前来看，央行货币政策紧缩仍在持续，导致流动性对市场的向上支撑力度越来越小。今年货币政策继续收紧的时间和空间还有多大？

　　周雅男：我认为紧缩还将继续。统计显示，5月份已经有六成食品价格开始上涨，这样后边形势还是不容乐观。至于紧缩的空间，首先，目前GDP增速还维持在9.7%，而十二五目标是7%，至少从这个数字来看有空间。第二，1-4月份规模以上工业增加值同比增长了14.2%，虽然比1到3月份回落了0.2个百分点，但是毕竟还是增长了。也就是说，支撑国家经济的支柱企业并没有被紧缩拖了后腿。这样来看，似乎紧缩政策还是有一定空间的，紧缩政策也会延续。

　　主持人：如果继续推出紧缩性货币政策，是否意味着股市方面的新增资金将面临枯竭？

　　王剑辉：总体来看，经过了去年底以来的调控之后，目前整体的流动性还是比较充裕的。正常年份M2的GDP比例基本上在1.6到1.65之间，去年年底是1.82，今年1季度仍然在1.8左右，因此整个池子的水还是比较充裕的。虽然每次上调存款准备金率能回收3000多亿资金，但新增外汇占款也在不断提供新的流动性。而局部来看，场外资金之所以不愿流入股市，主要还是对市场的下跌预期导致的，并不是因为大家手里没有钱。

　　周雅男：实际上整个社会的流动性还是非常好的，但是整体社会流动性并不等于股市，场外资金不流入，股市就难以上涨。这也是为什么前段时间板块轮动比较明显，但市场整体涨幅并不大的原因。

　　主持人：随着6月底的临近，美联储二次量化宽松政策即将结束，美元是否面临反转？如果美元走强，我国股市是否还将面临热钱流出的冲击？

　　王剑辉：美元的弱势实际上在去年11月份之前就应该是终结的。去年是美元下降周期的第10个年头，按照周期来讲基本完成了一个向下的调整。今年又重新出现弱势主要是它的二次宽松货币政策。那么这个插曲结束以后，美元应该还是会回到由弱转强的轨道。至于美元走强导致热钱外流，这个担心不是很必要。进入到中国市场的资金目的有两个：一是资产配置，如果不出现系统性问题，这个配置不会变；另一个是赌人民币升值，而不论美元是否能够走强，中长期内人民币升值的预期还会存在。

　　建仓良机已至?

　　主持人：目前这种板块轮动快、赚钱效应低的格局下，投资者当前应该采取什么策略，是清仓出局，还是伺机买入、潜伏待涨？

　　周雅男：要注意寻找价格传导能力强的企业。一般来说，利润向上的时候，首先应该看好有色行业，但考虑到节能减排调控的因素，今年要把有色行业排除。其次是钢铁、煤炭和化学原材料，接下是纺织品，而下个月可能是建材月。

　　王剑辉：我认为目前这拨调整正在接近尾声，乐观估计还有半个月左右市场就会重新回到2900到3100点的震荡区间，并为三季度可能出现的上涨逐步积累能量。三季度随着物价的逐渐可控、经济不确定性的逐步减少以及调整逐步到位，市场可能将出现行情的拐点。所以尽管目前市场不会很快摆脱低迷，但是恰恰提供了一个寻觅个股、逐步建仓的良机。

　　这种行情下，可以采取在战略上以静制动、战术上动静相间的策略。战略方面，主要体现在对低价的蓝筹股的配置，它会保证仓位整体上和大盘不会相差太远。战术上，可以从超跌的中小板里找市盈率在20多倍、前期跌幅比较大或者是涨幅比较滞后的公司，这些股票具有比较好的中短期投资价值，会显著地提高组合收益率。在此期间，要注意规避高估值的创业板。

　　主持人：市场重回升势之前，我们需要关注哪些先行指标？

　　周雅男：最好的现象是不再继续紧缩。不一定是一下子从紧缩转变成放松，只要不继续紧缩，就会被大家认为是一种利好。而不紧缩的先行指标肯定是CPI的回落，再往上推就是PPI的向下。在这个过程中，如果规模以上企业利润下滑，紧缩政策就可能会撤出。我预计出现这些先行指标的时间应该是在8月初。

　　王剑辉：我想补充一下市场层面的指标。首先，应该关注市场整体的估值水平，特别是蓝筹股的估值水平，市盈率是否达到或超过历史最低水平，是一个重要的参考指标。其次是市场人气的指标，成交量、换手率都比较低的情况下，一定是市场人气比较低的时候，而在股市里你越是能够忍受孤寂，往往你是最后的赢家。第三个指标就是前期跌幅和调整时间，如果调整持续的时间足够长、调整幅度足够大，那么一定是见底的标志。