瑞银中国经济评论——​猪价推高CPI

　　6月CPI同比增长率由5月的5.5%攀升至6.4%，符合我们的预期（瑞银预测6.4%，市场预期6.2%)。 在猪肉价格大涨和翘尾因素的推动下，CPI食品价格同比上涨了14.4%，对CPI整体上涨贡献了2／3。6月份猪肉价格较上月猛涨11.4%（较去年同期上涨57%)，仅此一项就为6.4%的CPI增长贡献了1.4个百分点（见图1）。非食品价格与上月持平，较去年同期增长了3%。

　　我们正在经历一轮“猪周期”。在食品项目中，蔬菜价格环比继续下跌、符合正常的季节性特征，粮食价格基本保持稳定，但猪肉价格飙升，这也带动了禽蛋价格的上涨。一年前，供给增加和饲料价格上涨导致猪肉价格下跌，影响了农户的养殖积极性（见图2&3）。随后导致的生猪出栏数下降使得猪肉价格自今春以来大幅上涨。然而，猪肉价格飙升、再加上玉米价格涨幅相对企稳，已经使得养猪的吸引力大大增加。我们预计未来几个月猪肉价格将会企稳、秋季可望出现回调。

　　未来几个月，我们预计整体CPI通胀率将继续由食品（猪肉）价格推动，而非食品CPI将缓慢上行。我们预计CPI在7月份仍将维持在6%以上，8月份会略低于6%，而秋季会显著回落。我们仍预计CPI到年底将回落至4%，全年平均5%左右。

　　政策面：如果7月份CPI与6月持平或甚至更高，那么我们预计8月份可能还会加息一次。加息之外，我们预计目前“稳健”的货币政策基调将保持不变。2011年M2增长16%的目标不会改变，并且我们仍然预计人民币新增贷款净额将达7-7.5万亿（2010年7.95万亿）、社会融资总额约为14万亿（2010年14.3万亿）。这将足以支撑9%以上的GDP增长。我们预计下半年央行会继续上调存款准备金率，但是由于外汇流入预计将放缓､央行会更多地通过央票发行来对冲外汇流入，因此上调次数不会象上半年那么频繁。