M2+修正货币度量失真 同业存款、银行理财或被收编

　　一边是社会融资规模高居不下，一边却是不断滑落的货币供应量增速。进入2011年，金融市场愈演愈烈的脱媒实验，正在使得货币统计越发困难，货币调控愈来愈需要更准确的政策依据。

　　9月12日，人民银行的一则声明预示，货币政策新指标M2+出炉已进入倒计时。当日，央行以答记者问的方式透露，目前广义货币M2统计比实际状况有所低估，为了更加充分地反映金融市场的最新发展，央行正在研究覆盖范围更广的货币统计M2+。

　　M2+的涵义是什么？其与1994年以来便一直公布的广义货币供应量指标M2能否共存？

　　何谓M2+？

　　早在今年年初，央行推出“社会融资规模”新工具时，调查统计司就已酝酿扩大M2统计口径，编制金融总量以及比社会融资总量涵盖范围更大的流动性总量。

　　根据央行当初制定的方案，修订后的M2将纳入金融机构同业存款、住房公积金存款、委托存款、实体经济部分持有的银行理财、外汇存款以及地方政府存款等多项指标。M2的统计基础将大为扩大。

　　9月13日，一位接近央行的权威人士向本报记者透露，M2+只是针对M2的一个修正，“不一定会取消M2这个概念，（两个指标）未来可能会同时公布，目前相关方案正在细化。”

　　另一位央行人士也表示，推出M2+指标，央行内部早已做了精心准备。“内部已经测算过很长时间了，就看最后决策怎么用了。”

　　借用一位权威专家的话说，关于我国货币度量是否存在瑕疵以及货币统计口径调整的说法，由来已久，“M2的结构变化最近十年非常剧烈，中央银行的相关研究其实可以更快一些。”

　　货币度量“失真”

　　为何要调整货币政策统计口径，刘煜辉一语中的：“基于M1、M2的货币政策规则，M2失真得很厉害，特别是最近两年。”

　　央行公布的最新数据显示，M2和M1呈现连续多月滑落，而M2离16%的年控制目标愈来愈远。2011年8月份，M1已经降至11.2%，M2则掉到13.5%，比上月末和上年末分别低1.2和6.2个百分点。

　　“M2 13.5%放在以前，已经是一种非常紧的货币状态。”一位国有大行授信部人士告诉记者。但现在来看，贷款和社会融资规模的增速并不慢，流动性很充裕。

　　截至2011年8月末，金融机构人民币贷款余额同比增长仍达到16.4%，比2000-2008年平均水平15.5%高0.9个百分点。而8月当月新增人民币贷款5485亿元，比实施适度宽松货币政策的2010年同期还多增近百亿元。

　　同时，今年1-7月社会融资规模仍然高达8.3万亿，与去年相比并没有显著下降。

　　央行将此归因于不断增多的金融创新。去年以来，商业银行表外理财等产品迅速发展，加快了存款分流，“这些替代性的金融资产没有计入货币供应量，使得目前 M2的统计比实际状况有所低估。”

　　刘煜辉分析，按大口径统计，目前一半以上的信用供给都是由传统信贷之外的渠道提供。其中一部分为银行体系的业务，另一部分则是由市场及其他灰色渠道提供，包括股市、债市，包括近年来加入信贷供给大军的担保公司、典当行等行业。

　　仅以银行理财为例，监管部门的数据显示，全国商业银行个人、机构和私人银行理财余额2010年大致在2.5万亿左右。其中，国内15家主要商业银行2010年共发行理财产品1.9

　　万款，共募集理财资金13.9万亿元，2010年末存续理财产品5873款，约为2.25万亿元。

　　目前，作为货币政策中介目标，M2可简单定义为流通中的现金（M0）、企事业单位与居民活期存款和定期存款之和。上述接近央行的人士表示，新的统计方法M2+，应该将上述金融脱媒形成的流动性纳入M2指标当中，使得新的指标对于未来货币政策执行更具有可操作性。

　　刘煜辉还建议，调整后的M2+应将财政存款、同业存款等计入M2口径之内。

　　储蓄存款作为M2的大头，近两年来脱媒现象十分显著；而储蓄存款分流到理财产品，一部分形成企业存款，很大一部分形成同业存款，有的则变成财政存款等其他存款形式，但按照目前M2统计口径，财政和同业存款是不计入M2的。

　　M2、M2+与社会融资规模并行？

　　尽管央行人士表示不能确定M2+的推出时间，但毫无疑问，M2+未来推出之后，如何界定与厘清M2、M2+和社会融资规模三者的关系，乃是市场关注所在。

　　接近央行的人士透露，M2+只是针对M2的一个修正，M2+是从负债方理解的。而社会融资规模，则是从资产方理解的一个概念，并不排除今后同时公布M2和M2+的可能性。

　　刘煜辉对此做了细化阐释，货币量统计口径是从负债方出发，可操作性、观测性是最佳的。而社会融资规模则是从资产方出发，其结构化程度比较强，各个不同的信用供给份额也是动态变化的，统计存在一定难度。

　　M2+指标对货币政策的重要性，无疑将优先于M2。刘指出，从管理通货膨胀的角度看，M1的统计口径也需要引起高度重视，做出调整，比如将目前在M2项下的企业定期存款纳入M1。

　　狭义货币供应量M1，即M0+企事业单位活期存款，这一货币活性指标直接跟物价和资产价格压力相关。据社科院金融所的相关研究，最近十年中，企业定期存款在M2中的占比上升了将近9个百分点。

　　“近年来，大量的企业定期存款实际上已承担或执行交易的功能。”刘煜辉分析，由于中国融资市场的双轨制，即国有企业比较容易获得商业银行低廉的信贷，这些国企可能会以大额存单、承兑汇票的方式将获得的资金再“借贷”出去，进入实体经济，这部分量在过去几年增加很快。

　　“这会对金融机构的微观操作产生制约和影响，新的货币规则建立也会对各个金融机构未来的商业模式产生影响。”刘煜辉分析。