来源：《证券时报》
9月23日晚间消息，疲弱不堪的A股再度面临抽血，中国交通建设股份有限公司24日在证监会官网公布招股书，正式启动回归A股上市。根据说明，中交股份拟发行35亿A股，募资不超过200亿，超越正在路演的中国水电173亿的融资规模，成年内A股最大IPO项目。
A股年内最大IPO
中交股份预计将于9月28日(下周三)上会，而中国水电初定网上发行时间为9月26日，间隔不过2天时间。原本市场认为的监管层国庆前后放缓甚至暂停审批IPO，也只是一厢情愿而已。
招股书显示，中交股份预计发行35亿A股，加上其在港交所发现的44.27亿股H股，发行后总股本在183亿股。募集资金主要用于工程船舶和机械设备购置、广明高速公路延长线项目等9大项目，以及偿还银行贷款20亿元。
中交股份同时预计2011年归属于母公司股东的净利润为113.7亿元。
值得注意的是，中交股份A股IPO和吸收合并路桥建设同步进行，部分发行新股将用于换股吸收合并路桥建设。根据本次换股方案，路桥建设换股价格为 14.53 元/股。此前中交股份已持有路桥建设61.4%的股权。
根据《合并协议》及中交股份股东大会、中交股份类别股东会和路桥建设股东大会的决议，中交股份合并路桥建设，路桥建设因合并注销，路桥建设的全体股东(中交股份及其四家全资子公司除外)及现金选择权提供方按换股比例取得中交股份。
如行使现金选择权，按12.31元/股的价格将股票换成现金；另一选择是将路桥建设以14.53元/股的价格转换成等值中交股份发行的A股股票。
资料显示，中交集团于2006年经过整体重组改制，独家发起设立中交股份，注册资本108亿元，是中交股份的控股母公司。拥有基建设计、基建建设、疏浚和装备制造四大核心业务板块。
中交集团是由中港集团与路桥集团于2005 年12月8日以新设合并方式重组设立的国有独资公司，其出资人为国务院国资委，法定代表人为周纪昌，注册资本为 475.4亿元。
秋风秋雨愁煞A股 国家队入场悬疑
投资者们还没有从65点长阳的兴奋中醒来，就被70点的暴跌打入冰窖。上周五市场继续低开，投资者人心涣散，盘中再创新低。在内外围形势动荡的复杂环境下，A股在上周上演了一场大起大落的悲喜剧，进退失据的机构们，只能无奈地“等待戈多”。
“美联储9月21日会议决定维持0~0.25%的现行联邦基金利率不变，并将推出价值4000亿美元的扭曲操作，是大跌导火索。”国泰基金国际业务部吴向军指出，美联储救市措施低于市场预期，标志着全球经济二次探底正式开始。
国家队入场？
9月23日，继上一日股市暴跌70点之后，A股继续大幅低开，恐慌盘汹涌而出，不少个股甚至直接跌停。
“A股的估值不是很贵，但外围不好，市场情绪都比较差，产生的叠加效应让市场走势更弱，现在的市场感觉像2001~2005年的熊市，大家都觉得没什么希望。”深圳多和美投资顾问有限公司董事长张益凡告诉《中国经营报》记者。
这种悲观的情绪并非个案。即使在9月21日的大涨中，仍有机构在卖力出货。深圳龙腾资产管理公司董事长吴险峰就属于趁着大涨出货的一位，“减仓对象分为两种，一种是跌了5%~10%的品种，自己没有信心再加仓，干脆就减掉了；二是有点收益的品种，还是先兑现浮盈。”
而在经过上一轮的减持之后，整体仓位已经降下来的公募基金们则大多选择了趴着不动。
“有一个基金经理，拿着消费类等非周期品种，连着两个月都没有做交易，就是考虑到市场没有机会，连动的欲望都没有。”某券商研究所负责人在业内经过一圈调研之后，向记者透露。
从上周跌幅较大的品种看，基金重仓股暂时比较消停，权重股、次新股以及一些概念股是做空的主力军。比如在上周四的暴跌中，冠昊生物、雅本化学、依米康、新莱应材等跌幅超过8%，而受到银监会严查杭州绿城信托融资问题的拖累，银行股和地产股也成为重灾区。
但是9月21日的午后暴涨65点仍旧给出一些积极的信号。多位分析人士认为，盘中一些指标股的异动显示，国家队正在蠢蠢欲动。
当天上午10点多，农业银行(601288.SH)大买单频出，瞬间就成交2000万股，与此同时，中国银行、建设银行等具有市场风向标意义的权重股价格直线上升，市场在他们的奋力做多下，也渐渐活跃。
“这笔资金拉抬指标股的意味特别明显，如果是基金买，绝对不会把股价拉成这样。”一位合资基金公司投资总监如此判断，一定有场外大资金入市。
这位投资总监还注意到当天股指期货的成交量极其巨大这一异常现象。“9月21日成交2200亿元，但9月9日的成交额才116亿元，这说明肯定有一波资金在股市和期货市场两边同时操作，这边将A股拉起，那边再用股指期货放大杠杆的功能来获利。”
“国家队入场，我们一点也不意外。”东方证券研究所负责人梁宇峰告诉记者，在这个点位，这个时机，完全可以理解国家队抄底的心情。
本报记者获得的消息显示，近日，某大型基金公司一家所管理的大盘指数ETF得到一笔来自中国人寿规模达到10亿元级别的申购，并且这并非个案。
百亿社保资金也虎视眈眈。有消息称，超过100亿元社保资金近期已通过相关会议批准，并已经划拨到社保账户中，并将择机投资于股票市场。一位接近社保资金管理部门的人士认为，社保资金此时获准入市，政策信号意义较大，表明了政府对未来经济发展的坚定信心。
一位具有社保资金管理资格的基金公司投资总监也向记者证实，近期确有数家基金公司得到来自社保的资金补充。
规模庞大的社保资金，一向被市场认为是“国家队”，他们的每次大规模入市，几乎都被市场认为具有救市的意味，而且从历次入市的实际结果上看，这笔资金也均能准确地踩中节奏，获利不菲。
探底倒逼政策？
在多位机构投资者看来，在经济复苏乏力的情况下，寄希望于政策放松是唯一选择。但通胀仍居高不下，9月份甚至可能再创新高，且房价仍无明显松动，调控预期未达，则让政策放松前途灰暗。
一般认为，政策放松的前提有两个：一个是房价和通胀的调控目标基本达成；二是经济出现明显恶化，比如企业资金链出现断裂，海外市场出现严重震荡。
“综合目前情况看，资金链断裂、房地产调控到位、通胀回落这三项引起政策放松的概率不大，现在主要是看外围经济问题。除非海外出现大问题，政策才可能在四季度放松。”申银万国首席策略分析师凌鹏指出，海外问题是我们判断的核心风险。
海外经济探底倒逼政策转向，被认为是股市向好的一个契机。在近日中欧商学院举行的睿智沙龙上，国泰君安首席经济学家李迅雷就指出：“我的判断是股市要有一个根本性的好转，市场利率水平必须要下降，市场利率水平的下降条件是通胀的回落。”
9月21日晚间，QE3并未推出，美联储仅维持0%~0.25%的现行联邦基金利率不变，并决定实行4000亿美元的“扭曲操作”，即买入长期国债，卖出短期国债，拉平利率曲线。
华尔街显然对此并不买账，美国股市在思考一段时间后，断然掉头向下，大跌收盘，并引发次日亚洲、欧洲股市大跌。美国股市则在9月22日持续放量下跌，周期性板块股票跌幅尤深。
伯南克在当天讲话中暗示的“巨大下行风险”，成为大多数全球化企业的梦魇，这意味着比经济减速更可怕的未来。全球经济复苏乏力，对于他们来说无异灾难性打击。
“虽然很不情愿这样说，但是我们认为，美联储议息会议应该是标志着全球经济二次探底的正式开始。”国泰基金国际业务部吴向军指出，欧债危机远未见底，欧洲经济陷入泥潭，各项经济指标下滑明显，而美国的财政政策也在紧缩，无法扩张，刺激经济。
对于国内投资者来说，这可能并非全是坏事。“欧债的事情比大家想的严重，但这也好，可以倒逼国内的放松政策出台。”投身私募的陈先生告诉记者，外围震荡，筑底就复杂一点，他尤其关注这段时间全球将出的各种政策。
国泰君安证券研究员王虎在报告中也指出，从前瞻性角度来看，通胀在今年四季度就已经不是主要问题了，经济增速下滑将逐步成为主要矛盾，前期的紧缩政策所产生的滞后效应将会逐步显现。
上周公布的数据显示，中国经济不容乐观，管理层也面临控制通胀和保经济的两难选择。9月份汇丰中国PMI采购经理指数初值为49.4，为两个月的低点，前值为49.9.
而在博时基金宏观策略部总经理魏凤春看来，全球经济的下行，减弱了对大宗商品的需求，中国等新兴国家的复苏成本压力减弱，也为我国央行放松货币政策提供了条件。
机构死扛
“等待市场底部的过程是很难熬的，我们也承受了下跌的压力。”著名私募人士、尚雅投资总裁石波向本报记者表示，场内资金动力有限，场外资金则在虎视眈眈。
经过前期一波杀跌之后，基金整体仓位已经处于中等或者偏下的状态，目前既无力发动新的下跌，也不敢贸然进场抄底。
“据我了解，基金没有追涨，因为大家都预判市场还会有最后一跳。目前大家都还是担心PPI往下走，经济下滑，三季度企业盈利下降会超出市场预期，导致市场再次恐慌下跌。”在9月21日市场大涨当天，南方基金首席策略分析师杨德龙告诉记者。
“这天正好一组公募和私募的人在开会，他们非得拉着我讨论当天行情意味着什么，是不是大涨的开始。”在近日于上海举行的“2011全球CEO高层论坛”上，深圳某大型基金公司副总裁告诉记者，对于市场大涨，大家很兴奋，但是他认为昙花一现的概率更高。“没有任何支持股市向上的条件。”
这似乎成为机构们的一致判断。瑞银近日发布的2011年4季度A股市场投资策略认为，4季度A股市场还有一跌。最后一跌的推动力来自经济增速持续放缓、业绩增速大幅下滑、流动性持续紧张、地产去库存暴露风险以及全球经济增长放缓趋势愈发明显。
估值处于历史低位，是支撑基金经理们扛住的原因之一。在财通基金成立仪式上，该基金副总兼投资总监黄瑞庆表示，目前A股PE市盈率不到13倍，银行股更是仅有7倍，已经达到上证综指998点和1664点的水准，绝对是历史性的底部。
瑞银则指出，A股的PE已经跌回1664点的位置，但PB市净率还是很高，如果PB也跌到1664点，那就是1950点，这是极限的位置，“但如果真是这样，那就是还要再下跌20%”。
“现在机构都在期盼着政策放松，但他们认为政策全面放松的可能性很小，最多就是局部的小放松。”南方基金投资总监邱国鹭指出，除非地方政府、各个部委实在扛不住了，货币政策或有较大转变，但是“他们往往是滞后的”。
“现在市场就陷入一个死循环里面，只要有反弹，还是有资金进去抄底，但一抄底就套住；同时，有反弹，前期套着的资金就趁势杀出来，造成反弹戛然而止。”上述某券商负责人无奈地表示，反复几次，就算是有反弹，大家也不愿意参与，也就是昙花一现。
“但A股最终还是会打破这个迷局，只是现在都还在等待。”一业内人士分析说。（中国经营报 卢远香 李辉）
今年最大IPO能否砸出“黄金坑”
在多种因素的作用下，最近市场持续走弱，盘中最低触及2400点一线。在市场面临的压力因素中，超级大盘新股中国水电进入询价发行阶段是其中最为重要的一个。在沪深两市大盘日均成交在1000亿上下，市场资金紧缺的情况下，中国水电拟发不超过35亿股，计划使用募集资金合计超过173亿元，其“抽血”效应之明显严重打击了市场的信心。本周中国水电的询价路演进行状况如何？下周二中国水电即将进行网上申购，申购发行是否会促成大盘再失一城？更为重要的是，中国水电的融资压力能否让大盘砸出真正的市场底部，成为指数反转的起点？回顾历史上部分大盘新股的发行可知，包括农业银行的发行都促成大盘寻底成功，之后指数便开始反转，中国水电能否重演农行的旧事，让大盘砸出“黄金坑”？本期《赢家》证券周刊特将焦点聚集到中国水电的发行。
发行日程表
9月19日：公布发行日程
9月20日-22日：在深沪京三地进行了初步询价路演
9月23日-25日：确定发行价格区间
9月26日：网下申购
9月27日：网下申购同时网上申购发行
询价
在热捧和质疑中进行
9月22日晚间，结束深沪京现场路演后的中国水电公告，称其采用网下向询价对象询价配售与网上资金申购发行相结合的方式发行。回拨机制启动前，网下和网上发行数量均不超过17.5亿股，各占发行数量的50%。
热捧三大亮点
在这三地的路演中，中国水电的路演团队获得了机构投资者的热捧。9月20日在深圳的首场路演，各路机构的狂热追捧让主办方大吃一惊。据中国水电路演推介团队人士透露，路演现场的火热程度在其预期之中，“中国水电的三大投资亮点在弱势之中，对投资者似更具吸引力”。
中国水电所强调的以及市场各方高度关注的三大亮点分别是：中国水电作为水利水电建设项目上的国内乃至世界霸主地位；2011年中央一号文件着重突出水利的战略地位，10年内水利建设投资规模将达到4万亿元，将使其受益匪浅；央企电力企业辅业的资产整合平台。中国水电董事长范集湘透露，以中国水电的市场地位，保守估计，4万亿水利建设将每年给公司新增四五百亿元订单。
质疑弱势抽血
当然，路演团队还面对了大量的市场质疑。为什么在市场如此疲弱时进行大量融资？为什么定价如此之高？上市之后公司与关联公司中水顾问集团的同业竞争如何解决？此类的质疑声，在中国水电路演过程中一直不绝于耳。
“发行上市是为了完善公司法人治理结构，进一步建立市场化运营机制，更好的提升公司价值，资本市场涨跌是常态，不能因此影响公司的整体发展战略。”22日在北京路演会现场，保荐方负责人公开回应弱势抽血等质疑。“公司的价值不应也不会随着资本市场的涨跌发生变化，相信资本市场会给公司一个合理的价值定位。”
融资压力
定价偏高抽血或近200亿
中国水电此次IPO联席保荐方中信建投和中银国际给出的询价分别为5.39-6.41元、5.3-6.3元，与其他机构的询价范围相比，均高出很多。
保荐方估值被指偏高
对应今年0.4元的每股收益，中信建投、中银国际给出的询价空间对应各自预测的2011年中国水电每股收益，其市盈率为13.5-16.1倍。明显高出市场的普遍预期。
“综合考虑公司所处行业地位及长期发展前景，公司上市后合理交易价格区间为4.3-5.8元。”中金公司的询价报告写道。“对应0.4元的每股收益，发行市盈率在10.75-14.5倍。”宏源证券认为，中国水电合理价值区间为5.0-6.3元，申购价格区间为4.25-5.36元。宏源证券的估值依据是类比葛洲坝后所得，按9月20日收盘价8.79元计算，根据按葛洲坝的动态市盈率，给出中国水电的合理价值区间为5.0-6.3元。
抽血或近200亿元
招股意向书显示，中国水电本次将发行数量不超过35亿股，计划使用募集资金合计超过173亿元。如果中国水电发行价在5.2元左右，将募集183亿元左右资金，扣除其发行费用，实际募集资金可能刚刚等于拟使用金额173亿元。如果按照中信建投给出的询价区间上限6.41元计算，中国水电此次募集资金量将突破200亿元大关，达到224.35亿元。即使按保荐机构给出的询价区间中间价5.85元计算，中国水电的募集资金也将有204.75亿元。
申购在即
能否砸出中期底部
在中国水电本周启动路演后，大盘本周一跌破8月9日的低点2437.68点，周五指数盘中创出2400.14点新低，下周中国水电开始申购，市场是否会再次下行并砸出市场底？翻阅A股历史，多次行情见顶或见底时期往往伴随大盘股IPO的进行。当前，中国水电IPO发行的时间节点，正是在行情走势低迷，指数出现多个跳空缺口，并且持续地量。这些现象是否意味着中国水电上市可能迎来阶段性底部？
东兴证券分析师杜杰认为，“目前大家对中国水电的发行上市抱着很大的期待，大盘经过长期调整以后，已经下探到2400点区域，这个位置因为前期成交量极度低迷，说明场外资金介入不高，但是也说明是底部区域，如果发行价格和频率比较符合预期，很有可能带动一个市场底部的形成。”
不过也有分析人士认为，10月份的行情仍然较为反复及复杂，基本面并无太大的利好因素支持。历史上的大底都是以基本面为支持的，单纯的低估值并不可靠，中国水电很难砸出市场大底。本报记者李龙俊
对比历史
超级大盘股上市
或能砸出超级大底
外围股市的暴跌之下，A股近期又迎来超级大盘股的考验中国水电和陕西煤业近期将陆续启动IPO，不少业内人士担心，如此巨额的IPO对本已经弱不禁风的大盘抽血效应明显，大盘后市堪忧。然而，翻阅A股历史，多次行情见顶或见底时期往往伴随大型IPO或者巨额再融资的进行，例如宝钢股份在2005年时的增发，中国中冶、中国一重和农业银行等少数IPO大单的推出时点是市场调整行情阶段性见底期间，其后市场表现往往出现转机。
宝钢股份
最黑暗时刻增发 A股探出历史大底
上市背景：2005年5月，宝钢股份增发50亿股，其中向上海宝钢集团公司定向增发国家股30亿股，向社会公众增发社会公众股20亿股。5月9日，向老股东优先配售的16.49亿股在上海证券交易所挂牌上市。当日，宝钢股份大跌3.58%，上证指数下跌2.44%。尽管在现在看来，宝钢股份50亿股，100多亿元的增发并不巨大，但在2005年的市场，却是惊人之举。
后期走势：宝钢股份弱势增发后被市场“用脚投票”，该股很快跌破了发行价，股价随后一路下行，最低时跌到了3.76元，直至2005年11月才开始上涨。不过，宝钢股份增发股上市不久后，A股市场在一段时间下跌后却探出历史大底，2005年6月6日，上证指数盘中跌破1000点整数关，最低跌至998点，而这一点位却成为了牛市的起点。随后，指数几经波折终于迈出牛市步伐，最终在2007年上涨至最高6124点。
中国中冶
形成2712点阶段性底部
上市背景：2009年9月21日中国中冶上市交易，当时流通226634.70万股，上市首日开盘价7.33元，最高价7.50元，最低价6.64元，收盘价6.94元，首日换手率66.26%，首发上市时对应上证指数2967.01点。
从当时的情况看，2009年，上证指数从3478点反弹历史新高戛然而止之后，再经过8月份多达21.81%的巨大跌幅后，市场普遍预期会有小幅反弹，而且进入9月，按照人的心理，在花钱方面和投资方面心情都有所冲动。全球经济继续走低的趋势已经很明朗，中国经济在出口和投资减弱后只能寄希望于消费，在这样的经济背景下，靠消费来保增长的预期在市场弥漫，消费旺季的四季度市场做多情绪相对乐观，而且临近年底，短期经历了暴跌后，机构亏损惨重，自救行情一触即发。
后期走势：从中国中冶上市后指数的运行情况看，中国中冶上市后，上证指数开始加速下挫，而中国中冶更是连续大跌6个交易日，但随后上证指数开始阶段性反弹行情，从2700点附近快速反弹到了3300点。
中国一重
指数探明阶段性底部2890点
上市背景：2010年2月9日中国一重上市交易，当时可流通10亿股，上市首日开盘价5.48元，最高价5.67元，最低价5.34元，收盘价5.52元，首发上市时对应上证指数2948.84点。
后期走势：从中国一重上市后指数的运行情况看，此前上证指数从3478点下来后，进行三角形中继调整，市场情绪悲观，2月3日指数探底2890点，随后中国一重上市交易，由于超募较低，市场情绪乐观，指数再次运行至三角形调整的上轨。两个月后，上证指数受地产调控风暴影响，持续跳水，但中国一重维持震荡走势，并没有下跌多少。
农业银行
指数构筑2319点阶段性底部
上市背景：2010年7月15日农业银行上市交易，当时可流通1031032.50万股，上市首日开盘价2.74元，最高价2.74元，最低价2.69元，收盘价2.70元，上市首日换手率39.18%，上市时对应上证指数2424.30点。
从当时的宏观面看，农业银行上市情绪和中国水电较为相似。外围市场面临较为严峻的形势，同时，A股本身也处于较为悲观的时刻。农业银行确定IPO发行区间当日，上证指数大跌超过4%。
后期走势：从农业银行上市后指数运行情况看，2010年7月2日后指数探底2319点，随后农业银行上市交易，指数一路上扬至3186点，期间农业银行走出宽幅震荡行情。（成都日报 刘泰山）
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