来源：中国证券报
自上周后半周开始，利率市场出现了一波行情，各期限国债与政策性金融债收益率均有回落，并且幅度不小。但是我们认为，这仍是一次由短期热点所推动的反弹行情，就此谈债市反转为时尚早。
从推动这波行情的因素来说，主要有以下几个方面：
首先是欧债危机愈演
这一系列的评级下调，均反映了评级机构及市场对于欧债危机能否得到妥善解决以及欧元区经济能否走出困境的担忧。当前欧元区经济的下行风险正在不断积聚。以意大利为例，意大利的经济状况已经明显出现了二次探底的态势，且短期内难以好转。虽然其赤字率较低，只需控制国债收益率以防止存量债务的膨胀就可以控制住债务负担率，援助成本较小、易执行，但如果国内的经济、政治制度无法出现根本性的变革，那么中期风险加剧的可能性将会一直存在。
其次，最新美联储会议的结果低于市场预期。尽管对于当前美国经济的判断更加负面，认为“实体经济增速依然缓慢，下滑风险显著”，但在货币政策上，联储仅宣布进行扭曲操作，出售4000亿美元的短期国债来购买长期国债以压低信贷成本从而刺激经济。必须注意的是，信贷扩张固然可以通过降低成本来实现，但信贷的收益也是一个不容忽视的因素。在经济位于底部的时候，或许信贷供给方对于利润的预期还能够维持住，然而在经济仍有进一步下滑空间的时候，银行对于风险和利润的预期都还有进一步恶化的空间。在这样的大背景下，扭曲操作能够起到多大的作用还很难讲。
再者，IMF上周公布了最新的《世界经济展望》。在报告中，IMF下调了未来全球主要经济体的经济增速预期。报告预计，今明两年全球经济增速均为4.0%，而发达经济体的经济增速将仅为1.6%和1.9%，当前包括中国在内的一些新兴经济体受到的影响相对有限，但经济增速预测同样被调降了0.1和0.5个百分点。对于海外市场的担忧推升了避险资金做多债券的热情，而美国国债的良好走势也起到了一定的刺激作用。
从国内来看，支撑短期行情的则是资金面的紧张程度低于预期。本周到期资金为590亿元，同时恰逢年内最大的大盘股中国水电申购以及季度末这一传统资金紧缺时点。原本预计资金面将会比较紧张，但在央行连续的净投放以及超预期外汇占款双重作用下，市场之前的预期显得有些过于悲观。本周一，银行间质押式回购的隔夜利率以及7天利率都还出现了一定程度的下行。由于未来两周的到期资金量总计达到了2870亿元，10月份的准备金补缴也不会造成太大影响。目前来看，下一个可能的资金紧张时点将是民生转债的申购期。
不过从基本面角度来看，通胀回落速度较慢、经济处于以时间换空间的结构性转型期，并没有非常积极的消息传来。资金面所能提供的影响也是忽而正面忽而负面的波动性影响。而且，临近十月，之前市场连续幻想紧缩政策有所放松，江浙一带的民间借贷也已发展到非常极端的状态，但是实质上并无结束加息周期的因素出现，因此不能排除加息窗口将再度打开。并且从供给角度上来讲，金融债的供给较往年有所增加，特别是国开行发债的频率明显更为密集。
我们认为，利率市场短期的良好表现只是短期行情，这与三季度以来断断续续的短期行情属于同一逻辑。目前阶段依然需要维持谨慎，不轻言系统性机会。预计行情继续升温的概率并不大，还是较大可能转入震荡期。对于节后来说，海外局势的发展将对国内债市行情的演绎有重大影响。
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