东华软件 股权激励计划利于长期增长

　　东华软件(002065)此次激励计划拟授予的股票期权数量1180.7万份，占当前公司总股本的2.22%，行权价格为21.59元/股。激励对象包括公司董事（不含独立董事）、高级管理人员、核心业务（技术）骨干人员共计364人，占截至2010年底公司员工总数的16.14%。此次激励计划行权要 求为2011年~2014年归属于母公司的净利润较上一年增速分别不低于30%、35%、35%和35%，有利于公司长期稳定增长。此次股票期权激励计划有效期为自授权日起五年，授权日起满12个月后可以开始行权，四个行权期可行权数量占获授期权数量比例分别为30%、30%、20%、20%。

　　公司总的激励成本为9631.96万元，分5年摊销，2011年~2015年摊销金额分别为412.55万元、4765.77万元、2616.77万元、1276.38万元和561.16万元。我们认为该成本对于公司净利润影响较小，即使是影响最大的2012年，也仅占预测净利润的不到10%，因此此次股权激励不会影响公司业绩高增长。

　　公司2003年~2010年净利润复合增速为36%，股权激励使公司未来业绩确定性进一步增强。从行业来看，国内IT企业多以IT产品分销起家，在系统集成阶段出现分化，过于依赖分销和硬件系统集成业务的企业盈利能力下降，发展动力不足；但类似于东华软件这样软件开发实力领先的企业则面临向IT综合解决方案提供商进化的良好发展机遇。

　　我们看好公司未来几年高速成长，是基于以下几方面的原因：销售和研发力量突出，软件业务发展迅速导致综合毛利率水平不断提升；精细化管理下费用成本控制成效显著；下游行业覆盖广泛，对单一重点行业依赖性很小；行业整体处于快速发展阶段。从下游客户来看，公司主营业务覆盖全部金融、电信、政府、电力、医疗等。按照分行业主营业务考察，我们预测金融保险医保将成为成长最为迅速的下游行业市场，城商行、农信社IT系统建设需求高涨以及医疗信息化快速发展是带动该细分行业快速发展的主要原因。

　　预计2011年~2013年的全面摊薄每股收益分别为0.81元、1.11元、1.51元。总体上，我们认为股权激励计划对公司团队稳定具有积极意义，看好公司长期发展潜力，给予“买入”评级。

　　风险提示：外部环境变化给外延性增长带来的风险；金融行业业务快速发展带来的行业依赖性风险。

　　（作者单位：广发证券 执业编号：S0260511010003）

　　作者：惠毓伦