本报记者 朱茵
1月9日出现的62点长阳，瑞银对此并不十分乐观，瑞银证券首席证券策略师陈李表示，上半年股指仍处于U型底部区间，低点徘徊震荡甚至有可能跌破一致预期的下限，而下半年在经济周期的作用下，良好的2013年预期或许能够帮助市场逐步走高。瑞银中国首席经济学家汪涛认为，2011年12月份新增贷款6400亿，全年几乎达到7.5万亿，最后几个月信贷明显反弹，2012年信贷规模会继续扩大，至少应该会有8万亿的新增信贷，这是反映宏观政策放宽的重要标志。她预测中国经济2012年GDP增长8%，主要下行压力来自于出口及房地产。
陈李指出，从2009年4·15房产新政以来，A股再也没有突破3478点，可见这个行业对中国经济的影响有多大。从库存来看，未来三个季度持续上升，现房供大于求的趋势不会改变，而且会越来越大。第四季度现房供大于求的现象会达到顶峰。同时，地产信托将进入偿债高峰期。2012年第一季度有340亿信托到期，到了2012年第四季度有700-800亿的信托到期，而且这些信托费率均较高。从企业现金消耗情况看，如果地产企业未来的现金支出保持跟过去三个季度平均数一样，大的地产企业大概能够撑到2013年中，小的地产企业只能撑到2012年三季度或四季度，他们到2012年三季度的现金状况就会回到2008年第四季度的状况，在地产行业风险没有被彻底释放之前，经济、市场以及A股都会受到拖累。但陈李同时认为，现有的房产政策四季度以前一定会变，其变数对投资者和经济都将带来很大的冲击力。
2012年通胀将再次成为投资者关注的焦点。陈李表示，信贷能力主要受制于存款增速，而存款增速和全社会资金流向密切相关，社会资金流向又和通胀高度相关，通胀率一旦下降，伴随着经济增速放缓，资金预期收益率将明显下降，资金可能再次回流低收益但安全的银行体系，这将对于全社会资金价格产生重大影响。
此外，通胀与政策导向密切相关，当前稳健的货币政策，其最大顾虑就在于过去投放的巨额货币可能随时激发潜在的通胀风险，如果通胀确定下降，货币压力减缓，政策将指向放松。
陈李指出，统计显示通胀拐点就是盈利拐点。瑞银采用毛利率作为盈利的代表，而物价对毛利率有最大的正向影响，预计2012年物价最低点在二、三季度之间，而毛利率的最低点可能就在二季度附近，历史上，毛利率和上证指数均同步见底。陈李认为，如果通胀持续回落，负利率空间缩窄，实体经济减速后对资本市场流动性的争夺将放缓，货币剩余的扩张将促使资金回流银行系统。未来表内信贷在整个社会融资总量中的占比将上升。此外，2012年流动性将好于去年，2012年全年的总体特征将是宽货币和中信贷。
资金成本的下行将有助于推动股权估值抬升，债市将出现慢牛。瑞银对指数下限和上限的估算是在1937点到3200点。但A股庞大的总市值和不断的巨量股票供应将对指数上行形成制约。上半年消费品在一季度后期到二季度估值溢价的回升概率大，推荐估值较低、业绩增长较快的食品饮料及医药行业。
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