近两成蓝筹股具备产业级投资机会(组图)

　　蓝筹股投资价值系列之二：E/P>ROE

　　本报记者 龙跃

　　如果将市盈率的倒数看作投资股票的潜在收益率，而将净资产收益率（ROE）看作直接投资企业的潜在收益率，那么当前在沪深300成分股中，已经有近两成个股的二级市场投资价值高于投资企业的潜在收益。也就是说，近两 成蓝筹股从静态的角度看已经具备了明显的长期投资价值。

　　近两成蓝筹股价值低估

　　对于同一个企业而言，当在股市投资的潜在收益率高于或接近实业投资的收益率时，从利益最大化的角度出发，产业投资者选择前者的可能性更大。那么，与实业投资相比，A股当前的吸引力如何呢？

　　我们将市盈率的倒数作为投资股市的潜在收益率，而将ROE（摊薄）看作投资实业的潜在收益率，在沪深300成分股这一蓝筹股最为扎堆的板块内部进行比较，结果证明部分股票的确具备价值吸引力。统计显示，当前沪深300市盈率（TTM）倒数的平均值为5.74%，而ROE的平均值为11.44%。看似两者存在较大差距，但如果考虑到股市投资易于变现的流动性溢价，那么当前沪深300成分股的平均潜在收益率已经与实业投资潜在收益率十分接近。

　　相对于平均值的比较，个股方面的看点更为突出。统计显示，在300只成分股中，有49只个股当前的股市潜在收益率大于ROE，占比达到16.33%；此外，有105只股票的股市潜在收益率与ROE接近（2%以内）。其中，金融街、中国铁建、中国远洋以及金地集团的股市潜在收益率超过ROE值达到5个百分点。

　　从行业角度看，在49只股市潜在收益率大于ROE的沪深300成分股中，有8只股票属于金融服务行业，有7只股票属于房地产行业，有7只股票属于黑色金属行业，各有6只股票属于建筑建材和交通运输行业，有4只股票属于机械设备行业。可以说，上述六大行业是产业级投资机会最集中出现的区域。

　　2132点大概率是估值底

　　必须承认的是，2132点是不是估值底并不能由简单的历史纵向比较得出结论，毕竟当股市全流通后，原来的估值体系面临重构。从这个意义上说，假设股改前10倍市盈率是估值底，那现阶段的估值底可能会低于10倍。因此，从产业资本与市场博弈的角度判断估值底，可能会更加科学。

　　从上面的统计可以看出，投资蓝筹股的整体股市潜在收益率已经与实业投资回报大致相当，而部分个股甚至显现出了比投资实业更高的投资价值。那么结合这一统计结果，则可以比较肯定的判断2132点一线成为A股估值底的可能性还是非常大的。

　　当然，处于底部区域并不意味着市场会立刻形成趋势性上涨。一方面，去年三季度ROE处于显著的历史高位，考虑到需求低迷对存货周转率的影响、制造类企业原材料库存带来的成本压力以及企业财务杠杆的降低，预计去年三季度的ROE很难长期维持。但是，ROE的走低并不能进一步凸显股市的投资价值，因为ROE的小幅下降会带来企业业绩的更大幅度下降，如此就会导致投资股市的相对吸引力下降。另一方面，一季度是股市流动性的旺季，在资金推动下，市场估值具备一定的提升动力，而随着估值提升，股市相对于实业投资的吸引力也会逐渐下降。

　　但无论如何，当蓝筹股这一市场的中流砥柱已经显现出产业级投资机会的时候，投资者在当前点位似乎已经没有必要过度悲观。尽管趋势性上涨仍然需要等待经济基本面的配合，但在安全边际大为提升的背景下，预计2012年的A股将充满结构性机会。

　　沪深300成份股2000年以来的市盈率和市净率走势

　　沪深300产业级投资机会的行业分布

　　证券代码 证券简称 市盈率 Ｅ／Ｐ ＲＯＥ Ｅ／Ｐ－ＲＯＥ 区间 总市值 所属

　　（ＰＥ，ＴＴＭ） （％） （％） （％） 涨跌幅 申万行业

　　000402 金融街 6．42 15．58 10．09 5．49 4．89 188．28 房地产

　　601186 中国铁建 7．40 13．51 8．07 5．44 17．03 534．22 建筑建材

　　601919 中国远洋 －15．66 －6．39 －11．82 5．43 30．23 572．11 交通运输

　　600383 金地集团 13．04 7．67 2．65 5．01 8．52 239．23 房地产

　　601390 中国中铁 10．11 9．89 5．26 4．63 11．57 575．10 建筑建材

　　600177 雅戈尔 7．18 13．93 9．98 3．95 9．87 220．66 纺织服装

　　601618 中国中冶 10．57 9．46 5．58 3．88 6．25 519．79 建筑建材

　　601866 中海集运 －47．46 －2．11 －5．81 3．70 20．68 334．14 交通运输

　　600019 宝钢股份 10．35 9．66 5．97 3．68 5．17 891．36 黑色金属

　　600030 中信证券 11．58 8．64 5．08 3．56 20．13 1229．49 金融服务

　　002244 滨江集团 15．66 6．39 2．97 3．42 13．46 101．40 房地产

　　000686 东北证券 49．05 2．04 －0．56 2．60 18．04 87．84 金融服务

　　600219 南山铝业 13．32 7．51 5．12 2．39 18．36 142．16 有色金属

　　600005 武钢股份 14．78 6．77 4．48 2．28 8．83 310．89 黑色金属

　　600839 四川长虹 23．24 4．30 2．10 2．20 12．80 109．87 家用电器

　　000825 太钢不锈 13．79 7．25 5．53 1．72 9．75 224．43 黑色金属

　　600221 海南航空 5．59 17．88 16．20 1．67 11．48 196．37 交通运输

　　601668 中国建筑 7．75 12．91 11．28 1．64 10．45 951．00 建筑建材

　　000059 辽通化工 11．14 8．98 7．48 1．50 23．17 107．21 化工

　　600026 中海发展 20．47 4．89 3．47 1．42 12．74 219．93 交通运输

　　601333 广深铁路 13．57 7．37 5．96 1．41 －0．29 245．09 交通运输

　　600369 西南证券 33．10 3．02 1．80 1．22 －0．23 199．74 金融服务

　　601106 中国一重 55．42 1．80 0．60 1．20 18．87 234．71 机械设备

　　002202 金风科技 16．84 5．94 4．75 1．18 15．63 231．20 机械设备

　　000002 万科Ａ 11．34 8．82 7．64 1．18 8．00 860．93 房地产

　　600418 江淮汽车 9．29 10．77 9．64 1．12 9．27 80．55 交运设备

　　600376 首开股份 23．87 4．19 3．13 1．06 8．66 146．33 房地产

　　000709 河北钢铁 23．21 4．31 3．36 0．95 10．43 325．99 黑色金属

　　部分沪深300成分股投资价值显著