IPO重启三年弊端多 “三高”肆虐股民伤

　　每日经济新闻记者 李文艺

　　一组直观的数据显示，在A股普遍市盈率只有10倍，20倍时，新股发行市盈率可以超过80倍；有公司原计划募集资金10亿，实际募资50多亿，超募数倍；于2011年发行并上市的270只新股中，目前已有65只发布业绩预告称同比下滑，新股上市首年业绩变 脸比例超达24%。

　　2009年6月证监会发布《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》，暂停9个月的新股发行开闸，至今过去三年时间，新股发行制度仍存多种弊端，其中，高发行价，高超募资金，高比例业绩变脸的“三高”现象最为严重和普遍。

　　《每日经济新闻》研究院历时多日，起草并委托全国政协常委、通威集团董事局主席刘汉元在 “两会”中提交的《关于改革新股发行制度的建议》中，就主要针对“三高”问题给出了种种解决办法。

　　熊市下IPO市盈率平均近50倍

　　近期，新股发行制度改革备受热议，证监会围绕IPO改革也是动作频频。

　　2月初，证监会首次公开新股发审流程，同时披露了排队上会的IPO企业基本信息，这一做法让拟上市公司提前曝光在公众面前。另外，保荐人考试制度也将面临改变，据悉，改变的重点在增加保代资格考试次数，降低注册门槛等。证监会新任主席郭树清更在一次内部会议中发出惊人一问“IPO不审行不行？”加速了市场对新股发行制度改革的各种期盼。

　　事实上，现今离2009年IPO重启只过去了不到三年时间。

　　2009年，在新股发行暂停9个月之后，随着《关于进一步改革和完善新股发行体制的指导意见》出台，新股发行也开闸了。改革后的发行制度核心是定价机制市场化，首先是询价的市场化。现在看来，定价机制能否市场化，还需要培育健全有效的市场约束机制，随着时间的推进，新股发行制度的各种弊端也开始暴露，其最受诟病的就是“高发行价，高超募资金，高比例业绩变脸”的三高现象。

　　2010年，为了抑制IPO重启后出现的“三高”发行，《关于深化新股发行体制改革的指导意见》开始实施，其主要特点是进一步完善报价申购和配售约束机制，扩大询价对象范围，充实网下机构投资者，增强定价信息透明度，完善回拨机制和中止发行机制。

　　目前而言，上述指导意见对“三高”发行起到了一定的抑制作用，但并没有从根本上改变。2011年，在A股市场连续下跌，普遍市盈率只有10倍，20倍的情况下，发行市盈率在40倍以上的大有股在，甚至出现华录百纳（300291，收盘价57.16元）82倍的发行市盈率。《每日经济新闻》统计发现，2011年发行上市的270只新股中，发行市盈率超过50倍的有94只，占比高达35%，整体平均发行市盈率高达46倍。

　　去年上市新股65家业绩变脸

　　“高发行价，高超募资金，高比例业绩变脸”不仅占有着资本市场的宝贵资源，更让股民受伤不浅。

　　高发行价的背后是询价机制的不完善，一位券商人士曾告诉记者，自己一度对新股定价看不懂，明明市场上可以以更低的价格买到同类股票，为什么机构要给予如此高的询价，高价购买的意义何在？新股发行中询价机制的不完善是造成此种现象的根本。

　　数据显示，过去一年上市的新股中，股价破发者达92只，占比34%。

　　发行价畸高，通常会导致上市公司的超募。2011年，A股市场IPO募集资金2720亿元，其中超募资金1278亿元，占募资总量的47%。超募比例最高的天立环保 （300156，收盘价22.1元），计划募集资金1.32亿元，实际募集资金11.09亿元，超募了9.77亿元，实际募资是计划募资的8.4倍。华锐风电（601558，收盘价17.8元）的超募金额最大，公司原计划募资34.47亿元，而实际募集资金净额为93.2亿元，超募了58.73亿元。在资金稀缺的宏观环境下，如此巨额的超募资金却躺在IPO公司睡大觉，形成巨大的资源浪费。

　　这些超募资金的去向也颇有意思。《每日经济新闻》发现，主要投向三方面：一是归还银行贷款及补充流动资金；二是购置土地修建办公楼；三是对子公司增资或对外投资。另外，还出现了一大批坐吃超募资金银行利息的上市公司。

　　不仅如此，新股上市业绩变脸的比例也不小。数据显示，去年发行并上市的270只新股，已有65家发布2011年业绩预告称将出现下滑，上市首年业绩变脸的比例竟超过两成，其中还有部分公司的下降幅度超过50%。去年超募金额之最的华锐风电就是业绩变脸中的一员，公司预计2011年净利润同比下降50%以上，令人咂舌。

　　IPO“三高”投资者很受伤

　　在一次媒体发起的新股发行建议征集活动中，无数网友提出了自己的看法，有人说“出价高者得应该成为新股发行的第一原则”，有人认为“应该遵循完全市场化的原则”，有人建议“必须增加新股上市第一天的股票流通量，以抑制游资的炒作”。

　　知名财经评论家叶檀日前发表评论文章称，新股发行改革的根本是建立信用机制，此前多年，多次暂停新股发行短期内起到了立竿见影的效果，但长期效果不好，就是因为笃信供求关系理论，在基本的制度改革上没有多大进步。在信用缺失的市场，固本培元的首要任务是扶正信用。

　　其实，一切言论的根本都在于“三高”现象已经严重地伤害了股民。

　　中小投资者在新股的发行中并没有定价权，熊市中动辄高达50倍市盈率的发行价，一上市便连续大跌，破发成大概率事件，最终受损失的还是投资者。

　　高发行价导致了资金的大比例超募，极大地降低了资本市场资源配置的效率，而浪费掉的这部分资源也来自股民们的真金白银。正因为有高价发行，大比例超募的存在，各大企业挤破脑袋地抢着上市，基本面不好可以包装，业绩不好可以粉饰，于是，上市后原形毕露，又是高比例的业绩变脸，上市公司业绩下降必然导致股价下跌，最终买单的还是股民们。“三高”现象确是新股发行制度不完善的产物。