汪涛：7月经济差强人意 央行将鼓励大项目信贷支持

　　尽管政府已采取措施保投资稳增长，但目前为止复苏的踪影似乎仍然飘忽不定。7月份工业增加值同比增速由6月份的9.5%进一步滑落至9.2%、低于预期。重工业是拖累工业生产放缓的主要部门，其中交通运输设备、电气机械、有色金属、石化放缓幅度最大。与此同时，在国内消费稳健、出口增长可能也保持稳定的支撑下，轻工业增速7月份有所加快、达到10.1%。考虑到此前PMI数据显示订单继续改善、7月发电量情况也有所好转，7月份工业增加值的疲弱多少有些令人意外。然而，发电量相对较好的表现可能是由于7月份气温高于往年同期。

　　导致重工业疲弱的原因可能是企业持续去库存和7月房地产、基建投资增长乏力。7月固定资产投资同比增长由21.2%放缓至20.4%虽然剔除价格因素后的实际增长率变化微小，但这样强度的投资增长可能并不足以消化前期库存、推动厂商重新开始补库存。固定资产投资中，房地产开发投资同比增速由6月的11.8%进一步放缓至9.6%，但这主要是由于去年基数较高。真正让人意外的是7月份基建投资增速由6月的18.5%放缓至14.5%。基建投资的疲弱主要来自于公用事业投资（主要是电力），但交通运输投资、水利环保投资也并不十分强劲，这显示地方政府到目前为止对于增加投资可能仍有心无力。

　　7月份房地产销售面积同比增长13.3%，为去年9月以来的首次单月增长。经季节调整后的月度销售水平也再创新高。竣工面积同比增速7月份加快至9.4%。然而，如我们所预期的，销售的回暖仍未转化为更强的新开工和房地产投资。事实上，房地产新开工继6月份同比下跌16%后、7月份再跌27%，当然这主要是由于去年同期保障房新开工强劲增长带来的高基数。不管怎样，近期房地产量价回升所导致的中央调控语调加强可能仍会抑制未来几个月的商品房投资和建设活动。回顾一下，我们对2012年的预测是全年保障房新开工下跌30%、商品房新开工下跌15%，而2011年年中保障房新开工的强劲表现意味着未来几个月的房地产开工增速将十分难看。

　　工业品需求疲弱也导致了工业品出厂价格7月份继续下跌。在投资品和原材料价格的拖累下，PPI（工业品出厂价格）同比下跌2.9%，跌幅超出预期。

　　此外，CPI同比增速也进一步下滑至1.8%，符合我们的预测，其中猪肉和蛋类领跌。前期国内成品油价格下调对CPI下行也起到一定的推动作用。由于居民水电价格的上涨基本抵消了油价下调的影响，非食品价格同比增长率稳定在1.5%。展望未来，我们预计三季度内CPI同比增速将会持续低于2%，之后随着食品价格的上涨和基数效应的消散，CPI同比增速将于四季度小幅回升至2.7%。我们预计今年CPI平均增长2.8%，大幅低于政府4%的通胀目标。

　　未来几个月形势会如何发展？由于复苏迹象仍不明显，这可能会促使政府进一步加强保增长的政策力度事实上，领导层已经在7月末的政治局会议后表态“要把稳增长放在更加重要的位置”，央行对此也作出了响应。

　　我们预计央行将很快下调存款准备金率以确保银行体系具备充足的流动性，我们也预计央行将与监管机构一道鼓励银行加大对重大项目的信贷支持，包括对地方政府融资平台。我们仍然预计三季度经济活动将会温和复苏，但目前我们对三季度GDP同比增长8%的预测面临着下行风险。对投资者而言，更为重要的是价格水平持续回落以及营业收入增长放缓意味着三季度企业盈利可能继续恶化。

　　汪涛为瑞银特约首席经济学家