逆境求生存 “大投行”时代来临?

　　本报记者 张小蓓 上海报道

　　“降薪裁员、放开签字、加强监管、新股停发、投行转型”，这些词语或许可以概括了2012年的投行变化。

　　2009年，IPO重启以来，二级市场的扩容打造了一场财富盛宴。这场盛宴的最大分享者除了上市公司就是券商投行，也造就了保荐代表人这 一国内顶级高薪职业。

　　然而，随着新股发行改革的不断深化，IPO审核的放缓以及保代资格的放宽，投行与保代的发展都陷入了困境。

　　伴随传统业务的萧条，券商投行开始谋求转型。

　　变革持续

　　伴随红利制度的逐渐消失，保代拥有的耀眼光环也开始褪色。

　　降薪裁员犹如多米诺骨牌一般，不断地在各大券商之间蔓延。

　　2012年11月，中信证券先是取消保代津贴，后又被指出在投行部门开始实行超过20%的裁员计划。中金公司又以末位淘汰的解释，对其投行部门裁减30名员工。而此前，华泰联合、兴业证券、广州证券等多家券商的投行均降低了保代津贴。

　　2012年的投行似乎始终在降薪裁员的阴霾之下。这不仅受限于IPO市场的持续低迷，更重要的是保代资源不再稀缺。一系列的政策变革让保代趋向饱和。

　　2012年3月16日，证监会发布文件，明确实施“2+2”模式。即在现行两名保代具体负责一家发行人的保荐工作，可同时在主板（含中小板）和创业板各有一家在审企业的基础上，调整为允许同时在主板（含中小板）和创业板各有两家在审企业。

　　2012年10月15日，中国证券业协会公告，将取消保荐代表人注册行政许可。此后，保荐代表人注册和变更执业机构登记工作由证券业协会进行自律管理。同月22日，协会开始正式受理相关业务。

　　与此同时，高门槛的保代资格考试也将变成从业资格考试。业内人士表示，保代资格考试将逐渐放开，以后一年三次或四次。据了解，近期协会已给各券商下发内部通知，从2013年起，保代考试单科成绩两年有效。

　　一边逐步放开资格，一边逐步加强监管。2012年3月份，证监会公告《关于进一步加强保荐业务监管有关问题的意见》，进一步明确保荐代表人责任，同时强调要加强保荐机构的责任。

　　2012年11月22日，深交所又发布了《保荐工作指引》和《保荐工作评价办法》，要求充分发挥保荐机构与保荐代表人的作用，加强对上市公司的持续督导。去年四次保代培训上，监管层都强调了要强化监管，严厉打击造假行为，打击中介机构帮助造假，对保荐机构提出更高的要求和更明确的责任义务。

　　事实上，去年监管层就已加大处罚力度。2012年，6名保代被监管谈话，4名保代被出具警示函。国泰君安张力、曾健，中信证券刘顺明、张宁分别因为保荐项目上市后业绩大幅下滑受到3个月内不受理保荐代表人负责推荐的处罚。

　　“保代变革将是降低无风险收益，提高风险收益。”某资深保代指出。

　　尽管没有了通道特权，但仍不乏机会。或正如业内人士所讲，“凭借专业能力说话的时代来了。”

　　除了保代的变革，IPO还面临一个难题：“堵车”严重。

　　2012年，新股发行体制迎来了自2009年IPO重启以来的第三次改革。该次改革提出以信息披露为中心，强化市场约束、资本约束、诚信约束，弱化行政监管部门对于盈利能力的判断，放松行政管制这一指导思想。

　　然而，在新股发行体制不断深化改革之下，IPO发行遭遇了前所未有的大堵塞。自7月13日以来，IPO审核开始明显放缓。截至2012年12月20日，在审与待发的IPO企业已增至837家。

　　在承销收入上，去年39家券商承销149单IPO，承销总金额950.59亿元，实现承销收入52.94亿元。而2011年仅上半年就有164单IPO，承销金额1512亿元，承销收入82亿元。融资金额上，154家上市公司共募集资金1034.32亿元，平均每家募集6.67亿，较2011年同期下降62.3%。

　　IPO发行市场遭遇了重启以来的低谷，面对837家拟IPO企业的排队候审，如何分流成为监管层与市场关注的重点。

　　业内人士表示，如果2013年市场好转，这一问题将真正得到解决。但是谁能保证这一点？

　　转向大投行时代

　　穷则变，变则通。

　　如今，投行不得不进行转型，进入衍生性的全产业链发展模式。这将是包括私募融资、债券发行、收购兼并、场外交易、市值管理、大宗交易、过桥贷款、股权激励等综合金融服务的“大投行”概念。

　　去年5月份召开的券商创新大会提出，投行要由“重保荐轻承销”转向“保荐与承销”并重。投行将由过度重视IPO业务，开始寻求债券、并购等多渠道的均衡发展。多位投行人士表示，股权投资高峰时代已经过去，未来将是债券、并购与股权协同的局面。

　　并购业务已在海外各大券商的投资银行业务中占据重要地位，有的券商并购顾问费收入对投资银行业务的贡献已超过了传统的承销业务。仅以美国为例，高盛公司一直以投资银行业务见长，近几年并购业务比重都在40%以上，2011年并购顾问费单项收入对公司总收入的贡献约高达9.8%。

　　证监会副主席庄心一日前就表示，当前我国正处在企业兼并重组最关键的时期，证监会将会放松管制、取消减少行政许可事项、强化信息披露、加大查处整治市场违法问题等多方面，为企业市场化并购重组提供有效的监管服务。

　　2011年，中国的并购市场在并购数量与并购金额上实现翻倍增长，创下六年历史新高。2012年并购重组也加快速度：5月，并购重组委员会人数由25名增至35名；7月，证监会又放宽了并购重组中发行对象的数量；11月，7家上市公司的并购重组项目被审结。

　　此外，随着PE/VC通过IPO方式退出周期长、回报率低等问题，并购重组将成为PE的重要退出渠道。PE人士表示，未来将有50%左右的项目会采取并购重组的退出方式。

　　与此同时，债券市场也将是大投行时代发展的重点领域。国际经验显示，债券市场的融资规模远远高于股权融资。债券市场为企业募集资金提供了有效途径，中国债券市场发展空间巨大。

　　与IPO市场惨淡形成鲜明对比的是，今年债券市场尤其繁荣。截至2012年12月28日，2012年债券发行募资金额已达14704.47亿元，较之2011年同期8758.86亿元的融资额扩大了67.88%。债券承销金额在100亿元以上的券商多达29家。

　　作者：张小蓓