安邦：中国的资本市场改革以开放为先

　　新年伊始，中国的资本市场改革消息频传。先是央行会议，部署2013年的主要工作，首次提出积极做好合格境内个人投资者（QDII2）试点相关准备工作；紧接着，亚洲金融论坛在香港召开，证监会主席郭树清连连释放利好，QFII、RQFII、QDII2及中概股赴港上市均有提及。尤其在QFII及RQFII方面，郭树清主席最新表示，中国QFII和RQFII未来会进一步开放和扩大，可以将额度提高10倍。这一表态刺激了14日A股大涨，一举站稳2300点。

　　在最浅层的意义上，郭树清主席在香港的表态旨在为A股保驾护航。数据显示，截至目前，外汇局共批复QFII投资额度374.43亿美元，折合人民币2300多亿元，批复RQFII投资额度670亿元，合共接近3000亿元。粗略计算可知，若QFII和RQFII额度提高10倍，将为A股市场带来3万亿元的活水，同时也为A股步入中长期牛市提供支撑。受此影响，A股1月14日大涨，上证指数报收2311.74点，涨幅3.06%。

　　事实上，自2011年底郭树清主席上任以来，证监会便一直试图为A股寻找活水，社保基金、QFII及RQFII等，相继被卷入传闻。去年初，有市场传闻，养老金入市在即，但因种种原因，迟迟未能兑现；9月，上交所与深交所联手全球路演，游说海外资金投资A股，同期监管层大幅放松管制及QFII机制，吸引资金入驻；12月，外汇局发布新规，取消主权QFII投资额度限制，为海外资金进一步投资A股铺平了道路；及至前述对QFII及RQFII的宏论，梳理下来，不难发现，郭树清主席治市的思路相当连贯寻找更多的长期资金进入市场，从社保一路找到了外资。

　　站在更高的层面上，这种借力外资为A股寻找活水的办法，其实也摸对了在中国推行改革的门路。自1978年至今，中国的改革开放便贯彻“以开放促改革”的思路，通过不断开放市场，助推国内的经济改革。比如引入FDI，加入WTO等，便对中国经济的发展与改革起到了举足轻重的作用。这一轮证监会强调QFII及RQFII，将引资的目光投向全球化，也给出了中国资本市场改革的路线图资本市场改革千头万绪，归根结底，还是以开放为先，引入增量，减少改革的阻力。

　　观察证监会寻找活水的历程，我们不难理解“以开放促改革”的必要性。在2012年的大部分时间里，A股表现全球垫底，缺乏人气。在此背景下，证监会引社保基金入市的举动屡屡遭挫，因决策层对风险的考量更甚；与此同时，IPO改革也举步维艰，市况惨淡，新股发都发不出去，又谈何改革呢？仅凭国内市场，很难打开局面。

　　但随着市场的进一步开放，以及中国经济阶段性企稳，A股于去年底终于迎来了小阳春。在股价稳步上扬，市场重现活力的背景下，改革也正迎来最好时机，因各方对市场的观点有所转变，对风险的担忧让位于对改革本身的关注。改革本身是有风险的，但如果把目光过于集中在风险上，改革本身也会停滞不前。

　　把视野放得宽泛些，郭树清主席有关大幅提高QFII及RQFII额度的承诺，以及前述央行将QDII2列入主要工作，二者合起来，也是一场资本项目开放的改革，而且是最核心的证券市场双向开放。一方面，允许境内个人投资者投资境外，另一方面，则为境外投资者投资国内资本市场大开方便之门。随着这两项改革的推进，中国政府对于资本项目的管制将越来越弱，资本项目下的资金往来也将越拓越宽。相对于前海地区试点的跨境人民币贷款业务，这两项改革可称为中央层面的资本项目开放，其意义与影响不可低估。

　　目前来看，中国资本市场改革的路线图越来越清晰。在证监会着力引入QFII及RQFII的背景下，资本市场的改革仍将以开放为先，发挥“以开放促改革”的作用。值得注意的是，中国资本市场的进一步开放，已不仅仅是资本市场的改革，它更是一场中央层面的资本项目开放，其影响将超越资本市场本身。

　　作者：安邦