安邦：外汇储备打开风险渠道后怎么办？

　　几天前，国家外汇管理局极为低调地证实了一个信息：中国已在外汇储备经营管理机构内，成立了外汇储备委托贷款办公室（SAFECo-Financing），负责创新外汇储备运用工作。据公开报道，此次外汇局对外投资采取的是“委托贷款”形式，具体由外汇局提供资金，委托国家开发银行向指定的贷款对象发放贷款，由国开行确定贷款利率、期限、金额，其风险一般由资金提供方也就是外汇局自行承担，主要贷款对象是走出去的中国企业。

　　外管局表示，开展委托贷款工作以来，通过调节外汇市场资金供求，为中国金融机构及外汇市场参与主体扩大对外经贸往来提供了良好的基础条件和融资环境，较好地促进了国家经济社会发展，扩大了外汇储备投资范围与领域，进一步促进了多元化经营管理；同时，始终把防范风险放在首位，实现了外汇储备保值增值。

　　从信息不难判断，外管局的这项业务已经“秘密”地开展一段时间了，待业务模式和运营稳定之后，才低调地公开信息。在我们看来，此事的价值在于，中国外汇管理部门已经打通了从外汇储备到较高风险投资的渠道。

　　近年来，高额外汇储备的运用一直让中国为难。截至2012年末，中国的外汇储备余额为3.31万亿美元，其中美元资产的比重约占到60%－70%之间，风险较为集中，中国外汇储备的多元化已成为共识。不过，由于外汇储备资产的特殊性质，对它的运用与对其他资金的使用应该有很大不同。

　　按照传统定义，外汇储备的首要职能是维持人民币币值和汇率的稳定，同时还要保证对外支付能力，增强国家抵抗风险的能力。而要保证这个首要任务，外汇储备的储备和运用就必须符合“安全性，流动性，保值性”这三个基本要求。安全性第一，流动性第二，保值或增值性排最后。

　　过去，中国购买美国国债是外汇储备运用的一种重要方式。据美国财政部公布的数据，2012年11月中国所持美国债总计11701亿美元，仍然稳居世界各国及地区首位。这一规模超过中国外汇储备的1/3。由于美元不断贬值，也使得中国外储的这种投资方式要面对贬值风险。这种看似安全、实则有风险的投资也遭到持续的指责。

　　中投公司被认为是利用外汇储备的另一种方式，但不要忘了，中投并非直接拿外储来投资，而是由财政部发债购买了数千亿美元作为中投的资本金。也就是说，财政部为中投公司的外储投资做了背书。

　　外汇储备的神秘运用方式一般不为人所知，但在公共信息渠道来看，外汇储备的特殊性，决定了它必须高度重视风险，它寻求增值的操作方式都应该是低风险的。然而，委托贷款业务模式的出现，展现了不同以往的外储运用方式。将外汇储备直接用于企业贷款，而且风险主要由外储来承担（国家开发银行只是一个没什么风险的交易撮合者），在我们看来，这一下子就把外汇储备推向了风险一线。

　　虽然有一些学者出来为此唱好，如有国有银行的专家称，中国企业“走出去”普遍都十分谨慎，投资的项目多以技术、能源等急需的项目为主，只要运用外汇储备贷款的数目不超过一定比例，风险控制就不成问题。在安邦全球风险研究团队看来，这位专家对“走出去”的风险基本不了解，他似乎不知道，中国国企的海外投资，大部分都是亏损的；近几年，中企业“走出去”投资能源和矿产，正出现越来越多的风险案例。如果中国的外储资产以贷款形式“走出去”，如何防范风险是一个最大的问题。

　　我们并非反对外汇储备资产以保值增值为目标的运用，但需要提醒的是，当外汇储备这种特殊资产（对央行来说以靠发钞换来的负债）打通与较高风险的企业贷款的通道之时，外管局实际上比普通的商业银行更缺少控制风险的办法与经验。因此，对外管局而言，如何控制资金运用中的风险，这是当务之急！

　　作者：安邦咨询高级研究员贺军