家用电器：行业复苏确定性增强 荐5股

　　一季度家电板块仍有可为,跑赢大盘是大概率事件。市场担忧板块短期上涨带来的调整压力,但我们认为投资机会仍存,“2月行情”至少有小规模表现。回调带来更好买入机会。

　　虽然短期上涨使得板块估值相对历史不算很低,但相对市场的估值折价率仍远高于历史平均。1)本轮上 涨家电略跑输沪深300,跑赢上证指数3.8个百分点,超额收益带来的调整压力不大。2)家电板块TTM估值14.7x,比沪深300溢价32%,历史平均40%;比全部A股(剔除金融地产)折价37%,历史平均23%。3)考虑家电四季度业绩增速远高于市场,调整后折价率提升2个百分点,估值修复空间20%。

　　数据表明行业温和复苏的确定性增强,零售增速拐点已现。

　　1)12月空调数据印证复苏,内销出口分别同比增长18%与11%,内销增速持续上行。2)奥维监测显示12月零售受以旧换新翘尾因素影响而显著下滑,形成零售增速底部,拐点确立。空调1月零售保持了较高增长,复苏最为明确。3)预估1月零售与出货均向好,未来增速新低的可能性小。

　　龙头企业业绩超预期反映“品质升级”效应好于预期,对未来盈利能力的预期还有望改善。1)老板电器与格力电器2012年受益于我们提出的“品质升级”增长模式即“销售均价提升+市场份额提升+盈利能力提升”。2)业绩超预期受益于原材料低位与美的战略调整,但需求端“品质升级”是关键,高盈利能力的持续性强。3)触发盈利能力超预期的因素仍存在,一季度业绩超预期仍可期待。

　　催化剂:1)行业数据还将进一步改善,出现新低的可能性较小。2)家电业绩较为确定,可期待四季度和一季度业绩再超预期。3)市场担忧家电下乡结束后的三四级市场,但在节能补贴与城镇化拉动下需求可能超预期。4)新的消费促进政策可能逐步明确,可能包括节能中小家电下乡。重点推荐:1)行业复苏角度,首推空调:格力电器、美的电器、青岛海尔。短期黑电内需或超预期:TCL集团、海信电器。（国泰君安 方馨）