彭文生：“稳增长，调结构”新动向

　　国内：宏观数据与预期偏差不大

　　两会传递的信息显示全年政策组合为“宽财政、稳货币”，符合我们此前的预期。预算赤字扩大体现了财政政策宽松力度加大。货币政策从前期的稳中偏松向中性转变，对于影子银行的治理是未来需要关注的风险点。预计政府工作报告中的结构改革思路将体现在下一届政府的施政中，治理过剩产能、房地产调控、户籍改革、农村土地改革以及计划生育政策调整等将列入今年的议事日程。

　　1-2月宏观数据显示经济增长保持回升的态势。虽然工业增加值和消费品零售增速回落，但固定资产投资和房地产销售扩张强劲，我们维持1季度GDP同比增速从去年4季度的7.9%小幅回升至8.1%的预测。我们对2013全年增长8.1%的估计有一定上行风险，但不足以促使我们现阶段上调预测。

　　2月CPI通胀超出我们和市场的预期，但主要是食品价格的季节性上涨以及春节错位的影响所致。非食品价格和工业品价格涨幅保持平稳。我们对2013年CPI通胀预测做一技术调整，从2.7%上调至2.9%，但我们仍然认为未来一段时间通胀压力总体温和，不构成货币政策紧缩的条件。

　　2月新增贷款和社会融资总量较1月大幅回落，带动M2同比增速下滑。我们的分析显示，2月外汇占款增量可能大幅减少，一定程度支持我们关于1月外汇占款激增主要源于短期资本流入的观点。而短期资本流入在2月的剧减，势必对基础货币扩张和国内流动性增长造成扰动，构成2月社会融资量回落的主要原因。总体来讲，我们判断货币政策从中性偏松向中性转换。

　　国际：全球货币还将持续宽松

　　欧美股指创近年新高，市场关心能否获得经济增长的支持，以及货币政策是否继续提供充裕的流动性，并维持较高的风险偏好。过去一周，包括欧央行、英格兰银行、日本央行在内的全球主要央行都召开了议息会议，我们的解读是发达国家主要央行继续维持宽松的货币环境，扶持经济增长。

　　美联储3月的议息会议预计将维持现有政策。劳动力市场的复苏力度仍然不强，未来几个月的改善趋势还会受到政府减支的负面影响，目前尚无证据证明QE对金融市场功能产生明显损害，因此维持QE显然利大于弊。

　　欧央行进一步调低今年的增长预测，核心国家与周边国家的金融分化虽有改善但仍然严重，因此现有的宽松政策亦难改变。我们预计下半年欧元区的经济将有所好转。在新行长黑田上任后，日本央行可能购买长期国债、风险更高的资产、提前开放式量化宽松。英格兰银行在未来也可能加大量化宽松。

　　作者：彭文生