> 金融观察 > 资本市场
宏观 | 金融 | 公司 | 产业 | 财经人物

“做空”估值溢价 “三阴聚顶”预演?

2013年03月13日11:34
来源:第一财经网站
  昨日空方大军压境,致使沪综指失守2300点,然而市场先抑后扬的走势,也暗示了多方的底牌尚未出尽。鉴于多空实力目前仍难分高下,单纯的多头策略或空头策略都难辞高风险。可以确定的是,未来无论牛熊,高估值溢价的股票出现回归是大概率事件,投资者不妨采用“左手做多 低估值股票、右手做空高估值股票”的左右互博术来赢得低风险对冲收益。而从本质上讲,这是“做空”估值溢价的过程。

  “三阴聚顶” 不做惊弓鸟

  如果说三根阳线足以在潜移默化中改变市场的情绪、预期和理念,那么三根阴线是否便足以颠覆熊市中树立起来的脆弱信念?2月21日的71点长阴、3月4日的86点长阴,再加上昨日最低近46点的跌幅,这会否是“三阴聚顶”的预演?

  事实上,盘点多空“筹码”,站在当前的时点言“顶”仍为时尚早。1949点至今年2月中旬,市场在经济数据无法证伪之际尽享估值修复的狂欢,如今步入调整期,空方所押注者,无非是反弹所依赖的基本面逻辑因“经济弱复苏、通胀超预期”而出现裂缝。然而,多方在基本面预期落空之后也并非底牌尽失,如1-2月份投资增速相对较快、出口表现不错,以及蓝筹股估值依然偏低,QFII仍有加仓蓝筹股迹象等等,这些筹码虽暂时不足以助多方发动二次进攻,但退守却仍有余地。

  总体而言,目前多空对峙难以立分高下,A股正处于迷茫的方向选择期,在此期间,单纯做多或者做空所承受的风险均不小。为避免成为震荡市中的惊弓之鸟,投资者不妨采取“左手做多、右手做空”的对冲策略。

  由于双向对冲实质是建立在“大概率事件”基础上的一种套利策略,并非无风险套利,因此其成功与否取决于事件发生概率的大小。伴随多头热情进入冷静期,在反弹中“估值先行,业绩滞后”品种渐次回归便成为大概率事件,“估值结构差异”的对冲策略便应运而生了。

  利用“估值结构差异”进行对冲套利,首先要做的便是深挖不同品种之间的估值差异。简而言之,便是挖掘A股中的“高估值”和“低估值”群体,然后分别建立同等比例的空头头寸和多头头寸(即做多低估值股,同时做空高估值股),不论多空组合后市走势是同向而行,还是逆向行驶,只要多头组合的市场表现能够跑赢空头组合,投资者便可盈利。

  左右互搏笑傲震荡市

  经历过前期逼空式的上涨后,A股的估值分化加剧,浮现出了两条清晰的路径,供投资者寻找估值高溢价股、发掘估值洼地。

  其一,从市场风格的角度看,中小板和创业板代表的中小盘股估值溢价已至高位,而大盘蓝筹股在经历过一轮修复后估值仍处低位。截至昨日,全部A股的市盈率(TTM,整体法,不调整,下同)为14.19倍,仍处历史偏低水平;而中小板和创业板整体市盈率则分别为30.92倍和39.70倍,相对全部A股估值溢价分别高达118%和180%;沪深300成分股整体市盈率则仅为10.86倍,相对全部A股折价23.47%。

  落实到对冲操作上,为了避免择股错误,投资者可通过不同风格的ETF进行操作,如融券做空华夏中小板ETF,同时融资做多上证50ETF。昨日的市场表现便很好的验证了这一投资者策略的可行性:3月12日,华夏中小板ETF全日跌幅为2.70%,为融资融券ETF跌幅最大者,而上证50ETF昨日跌幅为1.38%,跑赢前者,两相对冲可为投资者带来1.32%的收益。

  其二,从行业角度看,以医药生物为代表的消费股近期表现出色,估值亦水涨船高,医药板块相对全部A股估值溢价高达159%,为历史高位;相对而言,金融服务、黑色金属等板块则呈现折价状态,其下跌空间已十分有限。事实也是如此,昨日的深幅调整中,申万医药生物指数跌幅居前,达2.95%,金融服务和黑色金属指数相对前者则更为抗跌,跌幅分别为1.64%和0.96%。

  由于当前市场对冲工具中并没有行业ETF,投资者可另辟蹊径,通过精选板块个股形成多空组合,以加大成功概率。例如做空医药生物板块中的高估值股票哈药股份中源协和中珠控股广州药业长春高新等,同时做多银行股中的低估值股票光大银行浦发银行华夏银行建设银行中国银行;结合昨日表现看,上述空头组合平均跌幅为3.19%,而多头组合平均跌幅为1.28%,跑赢前者1.91个百分点。

  综上可见,“估值结构差异”对冲策略的有效性已被市场所检验,但这操作过程中,投资者需要警惕两种风险:一是市场走势出现与操作逻辑背道而驰的信号,例如二八行情显著向八二行情转化,蓝筹股显著跑输中小盘成长股;二是多头组合跑输空头组合,这考验的是投资者的择股能力,投资者挑选个股时应结合估值、业绩、技术形态、消息面等多种因素进行考量。来源中国证券报)

我要发布

  • 热点视频
  • 影视剧
  • 综艺
  • 原创
锦绣缘

同步热播-锦绣缘

主演:黄晓明/陈乔恩/乔任梁/谢君豪/吕佳容/戚迹
神雕侠侣

大结局-神雕侠侣

主演:陈晓/陈妍希/张馨予/杨明娜/毛晓彤/孙耀琦
封神英雄榜

同步热播-封神英雄榜

主演:陈键锋/李依晓/张迪/郑亦桐/张明明/何彦霓

六颗子弹

主演:尚格·云顿/乔·弗拉尼甘/Bianca Bree
龙虎少年队2

龙虎少年队2

主演:艾斯·库珀/ 查宁·塔图姆/ 乔纳·希尔

《奔跑吧兄弟》

baby14岁写真曝光

《我看你有戏》

李冰冰向成龙撒娇争宠

《明星同乐会》

李湘遭闺蜜曝光旧爱

《非你莫属》

美女模特教老板走秀

《一站到底》

曝搬砖男神奇葩择偶观

搜狐视频娱乐播报

柳岩被迫成赚钱工具

大鹏嘚吧嘚

大屁小P虐心恋

匆匆那年第16集

匆匆那年大结局

隐秘而伟大第二季

乔杉遭粉丝骚扰

The Kelly Show

男闺蜜的尴尬初夜

我来说两句排行榜

客服热线:86-10-58511234

客服邮箱:kf@vip.sohu.com