银行：估值修复仍将持续 荐3股

　　3月17日,新当选国务院总理李克强与中外记者见面并回答提问。其间新总理做了多个重要的表态,例如将把国务院行政审批事项削减1/3以上、削减政府开支的一个“不得新建”和两个“只减不增”,改革“再深的水也得趟”,并提及推动经济转型要发挥金融的杠杆性作用。我们认为, 李总理的讲话不论在基本面还是估值上都对银行股进一步修复估值构成重要利好。

　　改革的深层次推进将改善银行经营的实业基础。若李总理充满进取心的表态能够得到贯彻实施,预计

　　(1)降低贪腐成本有助于提高实体企业回报率,从而改善当前银行与实业ROE存在明显落差的不合理结构;

　　(2)稳定投资回报预期,改善实业投资前景,激发融资需求;

　　(3)稳定居民信心,改善长期内的资本流动方向。

　　(4)改善收入和财富两极分化状况和加强社会保障程度将增强中国居民的安全感,为银行的理财和消费信贷业务带来更大市场。

　　金融改革部分的提法已经充分体现在当前估值内。李总理所提及的利率市场化改革,发展多层次资本市场,提高直接融资的比重等内容,在长期内都将分流银行客户群、降低银行业ROE。但我们此前已经多次证明,即使当前银行业已经实现了ROE正常化(回归到15%以内),仍然应有1.5倍PB以上的估值。当前估值充分安全。

　　锐意改革的态度将提升市场风险偏好。李总理的讲话态度积极进取、鼓舞人心,有助于市场恢复近3-4年来不断下移的风险偏好,从而对市场估值整体构成支撑。同时反腐还会进一步打击一些“旧经济”成分如白酒板块,包括银行等板块将从资金的再配置过程中受益。

　　投资策略与建议:

　　银行整体来说将受益于新一届政府日益好于预期的表现。当前银行股估值接近1.0倍PB,仍处在合理估值区间的下限,仍然具有显着的配置价值。另一方面,银行股内部也有“新、旧经济”的问题,拥有战略优势的个股估值溢价将进一步扩大。基于战略优势提升的预期差,我们将推荐组合调整为招商银行(600036,买入)、民生银行(600016,买入)、兴业银行(601166,买入)。

　　风险提示

　　短期内通胀上升过快。（东方证券）