中信建投：二季度或现库存周期调整底部

　　本报记者 费杨生

　　中信建投证券研究发展部董事总经理周金涛认为，经济将延续复苏态势，本轮库存周期调整底部有望在四五月出现。

　　中国证券报：一系列宏观经济数据显示经济复苏动力疲弱。你所预期的“双底”调整模式是否会发生改变？

　　周金涛：“双底”模式的第二库存周期一直是我们对经济周期和市场的判断。从当前情况来看，第二库存周期“双底”调整如期出现，目前仍在回落中，但“双底”波动并非库存周期上升趋势的终结，对于一个持续16到20个月的上升期来说，“双底”波动仅仅是第二库存周期上升过程中的波动，历史上也有类似情形。一般来说，库存周期从底部复苏到第一次回落，是一个库存快速回补，量价齐升的过程，随着价格的拉升，需求跟不上价格的升幅，出现二次回落是符合规律的。从短周期的动力看，虽然有所波动，但并未出现拐点性质的衰竭；从历史统计规律看，最晚6-7月“双底”底部肯定能出现，但我们认为大概率事件应是在4-5月达成这一底部。

　　中国证券报：关于底部的具体时间，你是如何分析判断的？

　　周金涛：要在当下具体判断底部时间，确实有难度，因为我们还没看到领先指标的反弹。但总体来说，我们判断，四五月是“双底”达成的关键时间。一是从前述历史规律看，四五月达成底部的概率较大；其次，从工业增加值环比来判断，环比要比底部领先1-2个月，我们判断4月工业增加值环比回升的概率是比较大的；第三，无论房地产销售、房地产投资、非制造业投资、M1还是出口，这些支撑短周期的力量还没逆转或衰竭，大的趋势还没发生变化。此外，4月PMI环比反弹有可能会超越季节性。

　　中国证券报：不少观点认为未来经济增长难以乐观，因为房地产调控将在二季度开始显现，再加上银行理财新规的发酵，流动性方面可能受到影响。你觉得短期来看，经济增长动力来源何处？

　　周金涛：我对经济的认识更多的倾向于看内生动力，我们认为，低成本和低资金是经济自我恢复的基础条件，这是经济走向正向循环的基础条件，只有在这个基础上，一切才顺理成章。关于短期的经济增长动力，我们认为依然可以用库存动力来解释，二季度经济增长动力可能包括：所谓的开工旺季虽然在3月由于各种因素受到延迟，4月份显著好转的可能性在加大；虽然“国五条”出台后，房地产市场面临一定的政策约束，但我们一直认为2013年中国房地产的刚需动力还处于高位，房地产销售和投资的拐点仍未到；虽然一季度出口超预期的情形难以维持，但全年看，应当是持续改善和缓慢复苏的；制造业投资持续回落是不可逆转的，但并不意味着全社会投资增速是持续回落的，二季度全社会投资仍将缓慢回升；短期的库存重建仍可能出现。由于3月开工情况低于预期导致制造业库存在1-2月回落后出现显著回升，但随着4月回归正常旺季，库存应进一步下降，5月之后，库存有可能缓慢回升，进入主动库存重建阶段。至少，短期的再次去库存已不构成短期内对经济的进一步冲击。所以，对二季度而言，应该是本轮库存周期调整的底部达成的时间窗口。