汪涛：出口反弹好于预期

　　4月份出口额同比增速从3月的10%反弹至14.7%，显著高于我们和市场预期（彭博调查均值9.2%）。我们的估算4月份实际出口量同比增速从3月的11.0%升至22.6%。

　　中国对美国、欧洲和日本三个地区（G3）的总出口同比继续下跌2.9%，但跌幅较3月份的10.2%有所收窄。另外，中国内地对东盟出口同比增速从3月份的11.6%明显回升至37.2%，对台湾地区出口同比增速也进一步升至49.2%。相比之下，中国内地对香港地区出口同比增速则从3月的92.9%放缓至57.2%。另一方面，大部分主要商品出口增速均有所回升，其中劳动力密集型产品（纺织、服装、鞋类等）出口额增速回升幅度最为明显。塑料制品和钢材出口也强劲增长。

　　进口继续改善

　　4月份进口额同比增速从3月的14.1%进一步回升至16.8%，同样高于我们和市场预期（彭博调查均值以及瑞银预测13.0%）。我们估算4月份实际进口量同比增速从3月的12.6%升至16.7%。

　　来自主要贸易伙伴的进口均表现强劲。其中，来自台湾地区和韩国的进口增长较快（同比分别增长55.7%和24.1%），来自G3和东盟的进口也明显反弹。值得注意的是，铁矿石和钢材进口量也在4月明显反弹，铜、铝以及一些资本品（如机床）进口量同比跌幅也有所收窄，这显示4月份国内投资活动的动能可能有所增强。

　　由于出口增速显著强于预期，4月份贸易顺差达到182亿美元，仅比去年同期少4亿美元。

　　出口增速可能仍然虚高

　　如我们在此前报告中所指出的，近几个月（尤其是今年一季度）中国出口增速虚高，无法反映出口活动的真实情况。这一现象在4月份看起来也没出现显著好转。尽管中国内地对香港地区出口以及保税区出口增速有所放缓，这可能在一定程度上受到了外管局加强监管的影响，但两者增速仍显著高于对其他区域及其他贸易方式出口增速。

　　自2012年中以来，中国内地对香港地区的出口增速就大幅高于香港地区从中国内地的进口增速，这一差值在2013年3月份扩大至79个百分点。同样的问题也发生在中国内地和台湾地区的双边贸易数据中。3-4月份中国内地对台湾地区出口平均同比增长47%，同一时期内台湾地区来自中国内地的进口则同比下跌2%。

　　在近期关于中国出口数据异常现象的讨论中，保税区受到了诸多关注。4月份保税区出口同比增速从3月份的219%降至163%，但保税区（海关特殊监管区）物流货物出口同比仍增长249%（3月份为338%）。

　　出口数据还受到了一些高价值出口商品的扭曲。尤其是集成电路以及贵金属首饰，由于其价值较高，可能被用作贸易融资抵押和“一日游”贸易活动中。自2012年中以来，集成电路出口额同比增速大幅飙升，平均增速达到174%，贵金属首饰出口额也平均增长125%。在同一时期，集成电路和贵金属首饰的出口价格分别同比大幅增长69%和83%，这与全球趋势存在差异。

　　外贸形势展望

　　展望未来，由于外管局已经发布措施控制掩藏在货物贸易下的投机性外汇流入，企业的套利行为可能会得到抑制，我们预计出口增速将在未来几个月逐步回归到真实的基本面。在没有较大外部负面冲击的情况下，我们预计全球需求的逐步复苏（尽管会有波动）应能支持今年中国出口实现10%左右的稳定增长。另一方面，我们预计随着国内需求的改善，今年进口增速也将回升至10%。