五粮液:公司召开经销商大会 仍将控量保价

　　结论与建议:

　　五粮液召开经销商大会,公司高管认为目前白酒行业仍处于深度调整阶段,未来五粮液将继续实行控量保价的政策。由于公款消费尚未看到放开迹象,预计2014年净利润YOY-16%,PE为9倍,维持持有建议。

　　昨日,五粮液召开“1218经销商大会”,集团董事长唐桥表示,

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　　对于市场普遍关注的52度五粮液价格体系,公司董事长刘中国表示,目前出厂价为729元/瓶,要不要恢复到659元/瓶,公司正在研究中。

　　虽然目前公司对五粮液终端价的要求是659元/瓶,与目前729元/瓶的出厂价,倒挂严重;但是,在控量保价的政策下,我们认为未来继续保持729元出厂价,并对经销商进行广告补贴的可能性较大。

　　除了广告补贴,年终返利也是经销商的利润来源之一,从2013年的年终返利政策看,基本的返利额度在2%-6%;

　　由于新一届政府力行节俭的政策继续推进,今年年会(尾牙)市场依旧惨谈,高端白酒依旧受到冲击。根据WIND统计的一号店、京东,52度五粮液电商价格,由国庆期间的659元/瓶小幅回落至近期的639元/瓶。

　　考虑到公司“控量保价”政策延续,预计未来终端价格将维持在659元上下。

　　展望2014年,公款消费尚未看到放开迹象,上半年白酒景气低迷仍将继续,下半年进入白酒消费旺季之后,白酒行业是否能调整结束,产品价格能否企稳回升有待观察,我们对公司盈利预测依旧谨慎。

　　预计公司2013年、2014年将分别实现净利润81.53亿元和68.83亿元,分别同比下降17.93%和15.58%,对应的EPS为2.15元和1.81元。目前股价对应的PE为7.48倍和8.86倍,维持持有的投资建议。