货币政策宽松是缓解“双通缩”有效手段

　　张敬伟

　　9月过去，来自“生活品”和“工业品”的价格数据并不令人乐观。国家统计局14日发布的最新数据显示，9月CPI同比上涨1.6%，相比上月涨幅下降0.4%，这是今年5月以来该指数首次掉头向下。反映工业品价格的PPI9月同比下降5.9%，降速与上月持平，这是该指数自2012年3月转负以来连续43个月下降。

　　猪肉价格上涨导致8月份生活通胀，因为丰收季的来临，CPI增长又呈下行之势。简言之，生活、工业“双通缩”的趋势已经形成。

　　9月不过如此，10月CPI、PPI的整体走势不会有大的改观。第四季度来临，稳增长进入冲刺的关键期，“双通缩”的困局决定了政策面还需释放更多的流动性最后一搏，完成7%的年度增长目标。

　　前三季度，央行已经进行过4次降息、降准，其中包括两次同步的“双降”。由此，可以看出年度货币政策的宽松主调。

　　从经济学的微观层面言，连续的降息、降准在于提高通胀率，或者说是矫治通缩的手段。从宏观经济的运行而言，则是为了激活低迷的需求，实现经济稳增长。

　　和日欧等经济体主要以货币政策强宽松——量化宽松（QE）来刺激通胀率以求经济增长不同，中国货币政策的宽松属于多手段、多工具运用。而且，还辅以积极的财政政策、简政放权的行政能效释放以及深化改革的自贸区扩容等。

　　当然，如果粗略做一区分的话，货币政策的多手段释放主要在于稳增长，财政手段及一揽子深改革举措的实施则着重于调结构。因而，对于2015年中国经济运行的规律，必须要有清晰的“二分法”思维。

　　对于“双通缩”，之前就有相关机构预测9月底与10月初会有一次降准或降息。“十一”黄金周迎来一波消费高潮，央行并未降准降息，但是却提供了新的货币调节手段。即将信贷资产质押再贷款从鲁、粤两省试点扩大至沪、津、苏、渝等11省市，舆论更纷传7万亿元流动性释放。这意味着政策面希望以更多的金融创新手段，实现多维度的流动性释放。但来自市场的“大投资”表现出对稳增长预期的焦虑。当然，来自政策面的反馈是，中国不会有QE，更不会重蹈莽撞投资刺激经济增长的覆辙。

　　“双通缩”很可怕。尤其是PPI，从2012年3月迎来转负拐点之后，市场需求的疲弱之态尽显。由此导致煤炭、石油、铁矿石、有色和稀有金属等价格持续下跌。作为大宗散货的巨量消费国，中国消费需求不足，自然形成全球市场的低迷。全球市场的不景气，又反过来影响中国市场，如此循环往复，形成了相互传染的通缩病症。

　　由于日欧等发达经济体不存在调结构任务，只需用货币政策的大幅度放水，就能缓解通缩症状。而新兴市场，尤其是巴西、南非、俄罗斯等靠资源和能源出口的国家，则因为全球市场需求不足而经济状况愈加困窘。

　　但是，不管是发达经济体还是新兴市场，他们都将提振全球市场需求的宝押在中国身上。他们期望中国依然维持高速经济增长，以庞大的市场需求来提振萎靡不振的生产要素价格。

　　然而，中国不可能再启动大规模的投资计划，消化过度投资积累的过度产能才是当务之急。因而，“双通缩”时代的中国市场，不必再苛求财政手段的大开大合，稳增长主要靠货币政策和相关创新手段的综合运用。

　　因而，为了实现7%的稳增长目标，第四季度再来一次降准是可预期的。年内第5次降准的意义在于，一是对于经济下行的整体经济形势，仍在政策面把控之中；二是货币政策多轮次、有节制、多手段运用，凸显央行政策节奏的把握，也向市场证明中国的确不需要美日欧那样的QE；三是“双通缩”可以用适当的货币政策稳控风险，为来年继续调结构打好基础。

　　货币政策宽松是缓解“双通缩”的有效手段。但必须指出，破解中国“双通缩”，除了内部治理，也和全球市场的景气周期密切相关。

　　（作者为察哈尔学会研究员）

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