年报点评:歌华有线(600037)

　　歌华有线公布2006 年年报，年报业绩好于预期。2006年公司实现主营业务收入102421万元，同比增长14.47%；实现主营业务利润43219万元，同比增长13.10%；公司净利润比上年度增加了16211万元，比上年度增长59.94%，2006年末公司股本比上年末增加了7379 万股，每股收益0.65元，比上年增长了41.30%，如按2005年末的股本计算，则每股收益为0.73元，则比上年增长58.70%。

公司年报业绩好于我们前期的预期的主要原因是有线电视收看维护费、有线电视入网费收入、频道收转收入、数据业务收入和数字电视收入等各项收入稳定增长，同时公司从2004年1月1 日起至2008 年12 月31 日获得免征企业所得税的优惠政策，并对2004 年度、2005年度及2006年预缴的企业所得税办理了返还，此项所得税政策对公司的本年净利润产生较大影响，收到返还的所得税9415万元，对每股收益产生0.16元（按照58872 万股的总股本计算）的影响，导致净利润有较大幅度增长。

　　字电视的产业链已经初步形成。歌华有线目前已经被北京市政府确立为北京市文化信息产业的龙头企业，为公司未来两年的数字电视平移争取更多优惠政策奠定了基础。公司2006年在北京市已经开始推广数字电视试点用户，机顶盒的采购成本是在500元至600 元，赠送的是基本型的机顶盒，2006 年12月公司收到北京市广播电视局拨付有线电视数字化整体转换补助专项资金4000万元，按机顶盒预计使用寿命5 年摊销，本年摊销66万元。在2007 年、2008年公司将按照市场原则积极展开平移工作，在2008年以前完成北京城区主要用户的整体平移。歌华目前还联合产业链上下游来共同推广高清数字电视。这些企业包括高清节目提供商CHC华诚电影电视公司、上海文广；付费电视提供商北广传媒；渠道商北京大中电器；以及长虹、海尔、海信、松下、TCL、夏普等6家高清电视机厂商。凡购买歌华有线入网认证的高清电视机的用户，凭优惠券到歌华有线指定营业厅办理高清信号购买手续，可免费试看三个月“CHC高清电影频道“，订购一年“CHC高清电影频道“还可以获得赠送三套付费数字标清频道。

　　我们预计公司在2007年将会实现几项重大的实质性突破。（一）成为北京市文化创意企业的龙头，享受奥运会带来的实质效益。公司作为北京市文化信息产业的龙头企业，积极参与奥运会的信息工程建设，预计公司在未来将获得数字奥运信息工程的专项工程，为业绩的高速增长奠定基础。（二）积极参与北京市的金融安全建设，利用专网专用的优势，对北京市的金融系统信息工程进行改造建设。（三）拓展有线网络的增值业务。利用数字电视平移的契机，做三网合一业务的尝试。国家“十一五”规划中提到的“三网融合”渐行渐近，有线电视运营商面临新的发展机遇，全业务经营之路是未来的发展趋势。在美国有线网络运营商的收入构成中，传统的有线电视业务占有的比例是逐步下降的，而三网融合的中间业务比例逐步上升。歌华将在2007年以后在技术上积极开拓有线网络的增值业务。（四）大股东北广传媒集团旗下拥有移动电视、数字电视节目平台等优质的地方传媒资产，借助奥运会的发展机会，北京的地方传媒将实现快速的发展。我们认为北广集团和歌华之间的合作也将会更加的紧密。（五）北京市的数字电视平移工程在稳步的推进中，我们前期的调研报告对数字电视的进展做了连续的跟踪，数字电视平移带来有线电视收费体系的重新评估，收费体系将更加的市场化，我们对数字电视在北京的盈利状况持有乐观的态度。

　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2007 至2008年的每股收益分别为0.78元/股和0.85元/股。我们认为歌华有线是有线网络板块的龙头公司，我们给予公司2008 年45倍的PE，得出公司的合理股价为38.00元/股左右，我们维持“买入“的投资评级。