中信证券：债券市场仍以防范风险为主

　　债券市场2007 年下半年投资策略：仍以防范风险为主

　　相当一部分投资者对下半年债券市场抱有比较乐观的判断。其主要依据是：国内宏观经济在中央加力调控之后会出现回落。同时，对美国下半年经济增速放缓、并进而可能引发降息的预期也强化了上述偏乐观的判断。

但我们认为，下半年债券市场投资仍应以防范风险为首要任务，谨慎判断任何反弹的高度。

　　从投资和信贷的情况看。固定资产投资增速在1 季度再度加快，同时伴随着房地产投资的显著加快。前4个月在央行不断收紧流动性的前提下，信贷的增长也十分坚挺。信贷和投资增速上行风险的加大，意味着宏观调控的力度可能进一步升级。

　　从通胀的角度看。全球流动性增速的持续加快，使下半年全球整体通胀风险加大，尽管我国的货币供应增速自去年下半年起略有回落，本应使通胀压力减弱，但是受全球大背景影响，07年下半年国内通胀进一步加快的可能性依然较大，尤其三季度可能更是如此。

　　从债券市场资金供求看。下半年债券发行量较去年同期将大幅增加，与此同时，由于储蓄资金增速下降的趋势难以在短期内扭转，下半年债市资金供给难以较上半年有明显改善。不过4季度资金状况可能好于3季度。

　　美国经济减速和下半年降息的预期虽普遍存在，但对债市支撑有限。鉴于其与国内市场的重要联系，本报告中对此进行了较详细的分析：本轮美国经济减速并不具有明显的经济衰退的特征，降息的可能性和空间可能被市场高估。而即便降息，07年底或08年的可能性更大一些，因此，年底前因美国出现降息而对国内债市形成支撑的可能性并不大。

　　比较好的机会可能出现在三季度末。固定资产投资增速和信贷增速很可能从三季度末开始出现降温，通货膨胀率也将会从高位回落，而债券市场资金面也可能在四季度出现好转。因此，三季度末至四季度很可能是可以寻找反弹机会的较好时段。

　　天津港投资价值分析报告：资产收购提升估值，促发上涨行情－－买入(维持)

　　收购要点：向集团定向增发，收购集团全部经营性码头资产；拟收购资产预估值为41亿元，增发价格为18.17元，增发股份22600万股。

　　收购价格合理，业绩增厚显著，有利于投资者。收购PE 和PB 分别为11.8 倍和1.6倍。收购完成后，2007年和2008年的摊薄EPS 分别增厚57%和54%。不仅解决集团与股份之间的同业竞争，也可提升公司价值。

　　天津港是国际化深水大港、东北亚地区国际集装箱主枢纽港和中国北方最大的散货主干港。天津港将力争成为东北亚集装箱主枢纽港。

　　以煤炭、矿石和焦炭为主的散杂货业务快速增长，拟收购的石油码头将贡献较大利润，滚装码头将带来惊喜。

　　股价催化剂：本次收购后提升盈利及估值水平；将可能与天津港发展之间的整合；集团培育的其他项目持续注入；引进战投；整合周边港口等。

　　维持公司“买入”投资评级。基于收购后的盈利预测，以及诸多潜在利好，给予公司目标价30元。基于当前股价，还有37%左右的上涨空间。

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