中国重汽 行业向好趋势明显

    国家治理超载,计重收费实施范围的不断扩大将促使载重15吨以上的大马力大吨位重卡需求持续上升。

    □华泰证券 刘辉

    中国重汽(000951)一季度整体毛利率已经达到了13.72%,盈利能力的增长速度超出了我们的预期,我们判断公司全年的毛利率水平仍将维持较高的水平。

目前公司已经积极开拓了伊朗、俄罗斯、东南亚和非洲市场,我们认为,这将成为推动公司销量快速增长的持续动力。

    结构性高增长

    重卡行业近年来一直表现为结构性的高增长,而我们判断其中的决定性力量来自于半挂牵引车的持续高增长,原因在于我国经济持续保持高速增长引发物流行业的快速发展,从而推动了半挂车的强劲需求。

    统计数据表明,半挂车的销量在重卡行业的结构占比中一直维持快速上升的态势,从2004年的28%逐渐提高至2007年1-5月的37.37%,而重卡整车及底盘的比重则维持下降态势。

    我们坚持认为,推动重卡行业快速发展的内在驱动因素将来自于以下几个方面：宏观经济的持续增长,高速公路等道路基础设施的不断完善以及我国地理上广阔的内陆空间等因素的合力将会引发物流行业的快速兴起,从而导致对于半挂牵引车的需求将继续保持强劲。国家治理超载,计重收费实施范围的不断扩大将导致对于载重15吨以上的大马力大吨位重卡需求持续上升,因此这亦是推动行业销量高增长的另一个重要因素。

    我们判断,在未来两年内导致行业销量快速增长的因素并不会发生较大的改变,行业发展的内在驱动力将依然保持强劲。

    2000年是我国重卡行业车辆更新的一个高峰,大量的车型已经更换,而其中绝大部分车型为实际载重量小于15吨的准重卡产品。按照重卡行业车辆平均8年左右的更新周期来看,那么在2008年及2009年将会迎来我国重卡行业车辆更新的又一个高峰期,而这将成为推动未来2年内重卡市场销量持续高增长的一个有力保证。

    景气将持续到2009年

    我国已经进入重化工业时代,在货物、道路条件、运输效率以及产品档次等方面均将拉动公路货物运力结构升级,从而为重卡提供历史性发展机遇。我们判断在这些重要因素的推动下,我国重型卡车行业的持续增长将至少持续到2009年。

    在对于目前市场竞争结构的判断上,我们认为当中国经济的高速发展对公路物流业的要求爆发式提高之时,重卡厂家迎来了历史必然的巨大发展契机。然而当市场依据客观规律形成全新的竞争态势时,大多数重卡厂家将会面临着技术提升能力所带来的发展瓶颈。

    中国重汽由于自1983年引进斯太尔平台,经过20多年的消化和吸收,具备较强的技术提升能力,未来在用户对于产品质量的要求日渐提升的情况下,中国重汽将会在竞争中远远胜出。

    我们之前根据对桥箱厂注入资产盈利能力的估算,模拟预测了中国重汽的合并财务报表,预期2007年之后在能够实现桥箱厂资产全年并表的条件下,公司整体毛利率将会达到12.99%,远远超出合并之前的8.38%。

    然而一季报显示,一季度公司整体毛利率已经达到了13.72%,盈利能力的增长速度超出了我们的预期。其中最重要的原因在于今年以来重汽的销量结构中,多轴车型(半挂牵引车)的销售维持快速增长,而其销量的快速增长则相应带动了对桥箱厂产品的需求,毛利率水平自然相应提高,我们判断公司全年的毛利率水平仍将维持较高的水平。

    我国重卡产品具备较强的性价比优势,中国重卡产品价格只有国外产品价格的50%-60%。对于国外重卡巨头而言,由于其已经占据了高端市场,不会轻易进入低端市场,进而损坏其品牌形象,这解释了为什么在国内市场自主品牌将长期占据市场,同样亦将给我国重卡企业带来海外市场扩张的难得机遇。

    而对于重卡行业企业而言,还有另外一个重要的意义,那就是海外市场的扩张将会降低行业周期性波动所带来的影响,有利于企业的持续发展和壮大。

    根据公司2006年年度报告披露,公司会计政策变更,固定资产折旧年限缩短导致公司计提的折旧率相应上升,从而减少当年可实现利润1896万元,影响每股收益约为0.03元。

    此项会计政策变更显示了公司财务政策的稳健,这将导致公司利润的后续释放,有利于业绩的持续稳定性。此外,公司6月2日公告,重汽香港收购A股上市公司股权,完成了股权变更的手续。

    我们认为,此项股权变更虽然对公司实际经营并未产生重大影响,但是由于公司控股股东的港资背景,或将能够享受外资企业待遇,进而对企业实际所得税产生影响,预计在公司三季报或年报中将会有所体现,公司业绩将或有惊喜。

    我们判断,导致我国重卡行业持续高增长的驱动力在未来几年内将会依然保持强劲,重卡行业的强景气周期将依然维持,欧III排放标准的实施并不会对行业销量的增长构成较大的压力,市场对于行业发展的误解终将消除,行业的投资价值终将得到市场的认同。

    预计公司2007年、2008年、2009年每股收益分别为1.60元、2.26元及2.75元,年均复合增长率在40%以上。作为重卡行业的龙头公司,凭借深厚的技术沉淀及提升能力,公司在未来的竞争中具有明显优势,对此市场应给予一定的估值溢价,景气周期中的龙头公司可以享有2008年30倍市盈率的估值水平。

（来源：中国证券报) 搜狐证券声明：本频道资讯内容系转引自合作媒体及合作机构，不代表搜狐证券自身观点与立场，建议投资者对此资讯谨慎判断，据此入市，风险自担。