G上汽：受益行业景气业绩平稳增长

投资要点
.. G 上汽公布中报，业绩与前期预告情况相符，实现净利润5.4 亿元，每
股收益0.165 元，同比增长14％。


.. 从公司业绩细分来看，利润主要来源于投资收益（5.5 亿元），其中来自
上海通用的投资收益接近5 亿元，占到公司净利润的90％。


.. 受上半年汽车市场尤其是轿车市场快速增长的影响，公司主营业务收入
同比增长54％，反映公司主要客户上海大众、上海通用以及其他主流轿
车公司产销量的大幅增长。


.. 但是公司上半年营业利润反

而有所下降，主要原因在于毛利率同比下降
了3.25 个百分点，轿车降价的压力向上游传递。费用提高尤其是管理
费用增加1.4 亿元是另一个重要因素。


.. 二季度预提费用显著提高，达到5.2 亿元，相比一季度提高近1.5 亿元，
比05 年底提高2.5 亿元，技术开发费和其他费用显著提高，公司会计
政策更趋谨慎。


.. 总体来看，由于公司上年基数较高和会计政策更稳健，利润增幅远低于
行业平均水平。


.. 公司已经披露公告将通过定向增发方式收购集团整车和关键零部件资
产，未来公司资产和当前差异甚大，公司估值水平主要应该看未来资产。
其细节尚未完全披露，估算上半年每股收益约为0.22 元，由于下半年
轿车行业的景气程度将弱于上半年，预期整体上市后公司2006 年全年
每股收益约为0.42 元，当前估值水平基本合理，维持“持有”的投资
评级。

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