认购证为何出现负溢价？

　　上海证券交易所投资者教育专栏

　　□平安证券衍生产品部

　　溢价率是投资者选择权证品种时的一个重要参考指标。溢价率从数值上看是一个百分比，表示以现价买入权证并持有到期，正股需要上涨（认购证）或者下跌（认沽证）多少，投资者才可以不盈不亏。

例如，以4月11日的收盘价计算，马钢CWB1的溢价率为5.15%，即表示以该日的收盘价买入此权证并持有到期，当马钢股份价格上涨5.15%时，投资者就可以保本。

　　溢价率反映了投资者持有权证的风险大小。通常，在其他条件相同的情况下，溢价率越低，投资者到期保本的可能性就越大，权证的风险就越小。因此，在其他条件相同的情况下，投资者应该尽量选择溢价率较低的权证。一般而言，权证的市场价格总是高于其内在价值，因此溢价率为正数。不过，在某些情况下，认购证的溢价率可能为负，甚至还可能出现深度负溢价的情况。例如，目前云化CWB1、钢钒GFC1的溢价率均为负，云化CWB1的负溢价程度较深，达-11.62%。那么，为什么会出现溢价率为负，甚至深度负溢价的情况呢？

　　首先，认购证出现负溢价一定程度上表明投资者不看好正股后市走势。在我国权证市场，不同权证的溢价率差别很大。溢价率的高低，实际上反映了投资者对正股后市的预期。溢价率高的权证，通常表明投资者对正股的后市看好，而溢价率低甚至是负溢价的权证，则表明投资者并不看好正股后市走势。钢钒GFC1、云化CWB1的溢价率为负，在一定程度上反映了权证投资者并不看好这两只权证正股后市的走势。

　　其次，我国股市缺乏卖空机制是负溢价认购证出现并长期存在的一个重要原因。在存在卖空机制的前提下，当认购证出现负溢价时，投资者可以通过买入权证，卖空正股来进行无风险套利。在套利力量的作用下，认购证的负溢价会迅速缩小，因此，一般不会出现深度负溢价权证长期存在的现象。

　　此外，目前我国的权证大都是由上市公司发行的股本权证，并非第三方备兑权证，不存在发行人买回机制，这也是深度负溢价权证长期存在的一个重要原因。在海外成熟权证市场，第三方备兑权证是绝对主流品种。当权证出现负溢价时，权证的发行人将买回权证，从而使权证的溢价率上升，直至负溢价消失。因此，在成熟的权证市场，一般很少出现溢价率长期为负的情形。我国权证市场部分权证溢价率长期为负，是权证市场定价缺乏效率的一种表现，适时推出第三方备兑权证，则有助于从根本上改变这一状况，大大提高权证市场的定价效率。（文章仅供参考，据此进行投资所造成的盈亏与此无关。）　　

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