中环股份：硅材料业务仍是公司最大亮点

　　光大证券

　　 ●公司2007 年净利润增长38%，08 年一季度净利润同比增长150%

　　 公司发布2007 年年度报告及2008 年第一季度业绩报告，公司2007 年营业收入6.96 亿元，增长22.73%，归属于母公司净利润1.03 亿元，按照增发后总股本摊薄计算，每股EPS 为0.27 元，和我们的预测一致。公司2008 年第一季度实现营业收入1.93 亿元，同比增长53.8%，净利润4900 万元，同比增长151%。硅材料业务仍是公司的最大亮 点，公司的营业收入及净利润的增长主要来自于环欧的贡献。

　　 ●中环只是表象，环欧才是实质

　　 中环只拥有环欧68.62%的权益，因此我们将中环的经营绩效和环欧的经营绩效分开，则实际情况如下：中环主营业务收入2007 年为2.44 亿元，与2006 年相比下降29%，由于产品价格上涨，毛利率从2006 年的23.4%上升至25%；环欧2007年收入为4.5 亿元，较2006 年增长54.6%，毛利率则从31%上升至34%。2008 年第一季度业绩更凸显了这一事实: 中环主营业务收入为4480 万元，较去年同期降低26.8%；与之对应的是，环欧第一季度实现净利润3500 万元，较去年同期增长70%，净利率达到了22.6%。可见，环欧的硅材料业务已经是公司利润的主要来源，未来该部分的增长将是影响公司业绩的关键。

　　 ●管理层的战略眼光和行业的高度景气是公司业绩高速增长的根本原因

　　 我们认为，推动公司业绩增长的最根本原因在于：行业的景气及管理层的战略。行业的高度景气可以细分成2 个方面：一是由于太阳能电池市场的高度繁荣，公司直拉单晶硅业务的利润水平较高，且在未来2~3 年公司产能仍将继续保持快速增长；二是由于新能源应用的推广及对于节能需求的增长，区熔硅所应用的高压器件市场在未来5 年内将保持20%以上的增长，且公司的市场份额有望持续扩大。公司管理层具有战略眼光，在区熔硅这个细分市场建立了较强了竞争优势，并与上下游厂商达成了战略合作关系；未来有望继续依托在区熔单晶硅材料这个行业中所建立的竞争能力，通过技术创新、产品外延，不断整合内外部资源，发挥公司从硅棒、硅片、一直到MOSFET 等产品的产业链优势，这些都保证了公司未来业绩的持续增长。

　　 ●公司目前价值低估，市场非理性下跌带来买入机会

　　 近期由于市场的系统性风险，以及对于限售股即将解禁流通的担心，公司的股价持续下滑。公司目前每股价格12.13 元，对应08 年21 倍PE，对照公司未来3年40%以上的复合增长率，其价值已经被低估。我们提醒大家关注市场下跌时所带来的买入机会。我们将在对公司作进一步的调研后推出我们的深度报告，敬请关注。

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