汽车行业：景气回落 把握结构性机会

　　2008年汽车行业已从景气进入回落周期，5月份整车产销量延续4月份减速趋势。对于4月、5月份汽车销售增速的下滑，我们认为更多是行业周期性的体现和财富缩水引起的需求抑制，估计汽车行业调整的压力仍然较大。

　　汽车行业景气回落。中国汽车行业协会公布的数据显示，今年5月我国汽车实现销售83.6万辆，环比下滑9.4%，同比增长17.1%，销售增速较一季度明显放缓。我们预期2008年行业增速将由2007年的22%下降至15%。下半年汽车需求增幅明显下降，汽车行业已经开始进入景气度向下调整阶段。

　　需求不足，成本提高压缩企业利润。原油价格持续创新高，通胀压力加大，导致居民实际可支配收入增速下滑，势必决定了对汽车的需求将减少。另外，高产能、高成本、高油价对汽车行业形成严重的威胁。我们预计2008年汽车行业利润率同比下降1-1.5个百分点，行业利润增长约10%。

　　行业估值水平接近2005年历史低点。目前主要汽车股2008年动态P/E在11-15倍之间，当前股价基本反映了行业未来的利润增长。但业绩持续增长公司的长期回报仍然十分明显，我们认为未来业绩能够持续增长，具有良好成本控制能力，能有效抵御原材料上涨的公司可以看好。建议重点关注宇通客车(600066)、江铃汽车(000550)、一汽轿车(000800)。

　　(德邦证券)