创业板扩容 “高烧”症状或烤晕市场

　　经过近两个月的初步运行之后，创业板市场开板以后首次迎来扩容。12月16日，第二批在创业板上市的8家公司将进行网上申购，待发行结束后这些公司将择机打包登陆创业板，届时创业板上市公司将由目前的28家扩大到36家。

　　从已经公布的发行定价结果看，第二批创业板8家 公司的平均发行市盈率再度高出首批一大截。发行市盈率“高烧”症状不仅没有缓解，并且大有加重的迹象。

　　更为动人心魄的是，首批创业板公司中广为业界诟病的资金“超募”现象，在第二批公司中再度推升至新的高度：超募资金的倍数由首批公司的1倍多，迅速膨胀至第二批公司2倍多。这种状况下，超募资金的投放问题，也成为困扰市场的一大难题。

　　聚焦 1 机构热捧将市盈率推至新高

　　尽管此前普遍预计，第二批创业板公司的发行市盈率可能会高于首批公司。然而，最近公布的第二批创业板公司的发行市盈率之高，仍然超出了多数人士的预期。

　　发行公告显示，第二批创业板公司平均市盈率达到83.59倍，远远高于首批创业板56.7倍的市盈率。其中，金龙机电以19元的高价发行，对应市盈率高达126.67倍；另一家发行市盈率过百的公司是阳普医疗，发行价是25元，市盈率达到108.7倍。明星公司同花顺，其发行价为52.8元，对应市盈率92.57倍；超图软件，发行价19.6元，对应市盈率81.67倍；钢研高纳发行价为19.53元，对应市盈率75.12倍。就连发行市盈率最低的中科电气，发行价为36元，市盈率也达到59.02倍。

　　在创业板开板以来，尽管监管机构屡屡进行风险提示，并希望新股扩容能有效抑制创业板二级市场的投机炒作，但由于受创业板第二批8只新股将以较高市盈率发行的刺激，15日创业板收涨0.81%，28只个股中26只飘红。与此形成鲜明对比的是，沪指当天却下跌了0.86%.

　　单就数据来看，第二批创业板公司的发行市盈率大大超出了市场预期。首批28家创业板公司发行时，尽管也被业内认为发行市盈率较高，但其平均发行市盈率也仅为56.7倍，即便当时发行市盈率最高的鼎汉技术也仅为82.22倍，低于第二批8家公司的平均水平。统计数据显示，创业板“满月”时，28只创业板股票对应的2008年静态市盈率为118倍，而截至上周末收盘，这些股票的加权平均静态市盈率为116.23倍。

　　根据业界人士的分析，在创业板公司高市盈率发行的背后，是大量机构出于各种动机而伸出的疯狂推手。一位不愿具名的券商公司相关负责人称：“这些超高市盈率与机构投资人的热情追捧密切相关。”作为最大的机构投资群体之一的基金，尤其是今年收益欠佳的债券型基金的积极报价，很可能是第二批公司发行市盈率创出新高的重要原因。

　　记者注意到，从网下询价结果来看，机构最追捧的公司是超图软件，该公司的超额认购倍数为156.18倍，阳普医疗也获得147.69倍数。其余如钢研高纳、中科电气等则有80多倍的认购数，同花顺认购数为76.43倍，宝通带业，金龙机电和天龙光电也有60多倍。

　　如此之高的市盈率之下，多数公司已经透支了未来数年企业可预期的业绩成长性。“我国市场长期存在的新股不败现象，上市就会有高溢价，进一步推高了市盈率。在这种情况下，二级市场参与者主要的盈利就只有靠交易来从中赚钱，从而导致了高换手率。”天相投资顾问公司首席策略分析师仇彦英如此分析。

　　聚焦 2 盈利不如第一批，疯狂超募却更胜一筹

　　与高市盈率发行相伴而行的是，第二批创业板公司的疯狂超募现象也再次成为各方关注的焦点。

　　按照此前发布的招股意向书显示，8家公司拟合计发行1.98亿股，计划募集资金总计15.97亿元。但是，面对市场的热烈追捧，在经过一番询价之后，这些公司的融资胃口陡然大开。按最新公布的发行价计算，这8家公司实际募资总计将达到49.3亿元，超额募资33.33亿元，超募倍数高达2.09倍。与首批28家公司相比，第二批8家公司的超募比例更胜一筹。

　　其中，拟融资额最大的天龙光电拟募投项目合计投资2.77亿元，而实际募资约为9.09亿元，超募比例达228%；发行规模最小的阳普医疗，拟募资金额约为1.09亿元，而实际募资也达到4.65亿元，超募3.56亿元。另外，发行市盈率最高的金龙机电，实际募集资金数量为6.783亿元，超募比例为171%；另一家发行市盈率过百倍的阳普医疗，预计超募比例更是达到326.87%，刷新创业板纪录。

　　在高市盈率和超募的光环下，创业板公司却暗藏不足。据了解，虽然8家企业都算是各自行业内的领军者，但相比首批创业板公司而言，“第二代”公司仍然存在着不少先天不足。首批28家创业板公司中有2/3以上在2008年盈利同比增长超过30%，而第二批8家公司超过30%增长率的仅有3家，金融信息服务商同花顺公司更是出现了17.8%的负增长。中科电气是8家公司中近三年增长最快的，2007年和2008年的盈利增长分别高达296%和89%，但其2009年的增长率预计仅为15.9%，成长速度明显放慢。此外，第二批公司的净资产收益率、销售毛利率、销售净利率等指标也全面落后于首批28家创业板公司。

　　同时有消息显示，在首批28家公司中，上海佳豪和莱美药业公布了具体的超募资金使用计划，而神州泰岳、华谊兄弟等超募大户，好几亿元的资金尚未有着落。民族证券的一位分析师表示：“产业投资中，一个新项目上马需要反复论证，再加上政策审批，修建厂房，最终投产需要一个很长的周期，不能指望创业板公司在短时间内拿出计划，超募的这部分很可能被闲置一年半载。”

　　针对创业板公司出现的超募资金现象，深交所10月15日发布的《创业板上市公司规范运作指引》规定：超募资金应同样存放于募集资金专户，而且应当投资于公司的主营业务，不能用于开展证券投资、委托理财、衍生品投资、创业投资等高风险投资以及为他人提供财务资助等。

　　但是，上有政策，下有对策，“资金置换”就成了公司规避监管的妙招。

　　在募得资金后，11月3日，亿纬锂能发布了创业板第一份“资金置换”独立董事意见公告，计划用募集资金置换“早先已经投入主营业务的自筹资金”，同时，在该公司募集资金尚未落实之前，就抢先一步先动用超募资金投资主业。其它公司也有样学样，不约而同地将募集资金置换以自筹资金预先投入的那部分钱，其中华测检测置换出2135万元，莱美药业置换了2135万元，并决定将超募资金的3600万元用于补充流动资金。

　　业内人士分析称，资金置换表面上没有改变资金的数量，但通过置换，企业募集的资金就成了上市公司自筹资金，不再受三方协议监管，也不再受到证监会只能投主业的限制，规避了监管部门对募集资金的监管，这实际上是变相挪用募集资金。而相对于首批的28家企业，此次8家企业的质量和未来成长空间都稍逊一筹，在如此之高的超募比例下，募得资金如何投放将是一大难题，企业若是动了“歪念头”，必定会酝酿巨大风险。

　　聚焦 3 上市资源的稀缺性是企业高估值的根源

　　随着创业板的扩容，创业板市场将会延续此前的高市盈率的状态，还是会慢慢趋于理性？

　　对此有分析认为，从理性的角度来说，第二批创业板公司发行价格疯狂的程度已经无以复加。然而，按照现实情况，这8家创业板公司的平均发行价市盈率高达83.6倍仍很正常。

　　理由是：首批创业板公司申购之前，由于创业板在我国股市上还是新生事物，大多数机构对创业板还不太了解。这些情况导致了一部分风险意识很强的机构，要么缩小了申购的资金总量，要么干脆放弃了申购。然而，首批28家公司上市后的暴涨，几乎让所有机构眼红。因此，在错过了首批创业板公司申购的机会后，它们绝不会再让自己错过第二批创业板公司的申购。如此，第二批创业板公司的数量比首批少而参与申购的机构数量却在增加，平均市盈率远超首批就成为必然。

　　从根本上来说，国内上市资源的稀缺性是企业高估值的根源。东方富海投资管理公司董事长陈玮表示，目前的审批制压抑了很多上市资源。数据显示，我国上市公司总量1700多家，美国仅主板和纳斯达克就6000多家。不过从长期来说，应该会渐渐回归到合理、均衡的状态。

　　招商和腾创投主管合伙人李雪刚认为，高市盈率可以让企业用较少的成本融到较多的资金，但是对于投资人来说，创业板过高市盈率其实是“纸上黄金”。因为股份需要锁定一年或者三年，现在并不知道那时的市盈率水平。投资人更多的是希望看到一个成熟的市场和合理的市盈率，更关注企业的基础面是不是扎实，而不是期待市盈率突然提高。

　　事实上，伴随着创业板的诞生，管理层对这一市场的整饬和规范就一直没有停止过：创业板上市之初，为了限制二级市场首日对创业板公司股票的暴炒，深交所先后出台了包括盘中三档临时停牌在内的一系列规定。最近，中国证监会上市公司监管部负责人又警示创业板各方，坚决勿闯虚假信息披露、操纵股价和内幕交易、损害上市公司利益、滥用募集资金和盲目扩张的禁区。管理层三番五次的金牌令箭，使得此前创业板的爆炒冲动有所收敛。

　　不少机构和专家指出，创业板的不断扩容，或为这一市场走向理性提供契机。大成基金向记者表示，“在目前这个点位上，创业板上市公司的估值偏贵，市场风格也开始从中小盘股票开始向大盘蓝筹股等基本面良好、业绩优良的板块和个股转变。在这种环境下，第二批创业板上市公司的估值可能会趋于理性，对创业板的追捧也会渐渐趋于平静。”