来源：中国资本证券网-证券日报
如何调理货币政策这根超敏感神经？
央行行长周小川说，我们实行的不是紧缩的政策，而是适度宽松的货币政策。同时，我们也要高度关注通货膨胀和其他方面经济指标的变化，要管理好通货膨胀的预期。因此，我们是要在继续保持经济平稳较快发展和防止通货膨胀这两者之
现在很难在年初时就把全年可能发生的所有事情和指标的变化都准确加以预测。所以，货币政策要根据各项经济指标所反馈的信息来进行动态调整。温家宝总理的报告也特别强调了货币政策仍要保持针对性和灵活性。
17%货币悬念：流动性够不够？利率调不调？
□ 本报记者 闫立良
今年的《政府工作报告》提出，2010年继续实施适度宽松的货币政策。保持货币信贷合理充裕。今年广义货币M2增长目标为17%左右，新增人民币贷款7.5万亿元左右。《报告》认为，这两个指标虽然都低于去年实际执行结果，但仍然是一个适度宽松的政策目标，能够满足经济社会发展的合理资金需求。
单就今年1月份看M2同比增长25.98%，高出17%的调控目标近9个百分点。要实现这个目标，需要多种手段并用才能发挥效力。
央行在2月12日发布的《2009年第四季度货币政策执行报告》勾勒出了今年的调控思路：将“合理引导货币条件逐步从反危机状态回归常态水平”。“常态”的含义包括，M2增速目标17%；信贷总量适度，节奏均衡；新增贷款结构常态化，根据历史数据推测，中长贷占比应降至55%-65%之间。
全国政协委员、清华大学经管学院金融系主任李稻葵认为，从正常年份看，固定资产资金来源主要是企业的自留资金，一般占融资总规模的70%，银行贷款只占15%-20%。如果今年企业的自留资金用于投资的比例提高，新增信贷规模在7万亿元左右可以满足总需求。
业界专家普遍认为，要实现《政府工作报告》设定的M2全年增长17%左右的目标需要多加努力，作为回收流动性最具效果的存款准备金率肯定会被委以重任。但相关人士强调，准备金率两次上调主要是针对宽裕流动性的管理，并不意味着适度宽松的货币政策取向有变化。
全国政协委员、央行副行长苏宁表示，在实施适度宽松的货币政策和调控社会资金供应量上，央行有多种货币工具可以使用，包括存款准备金率、公开市场操作，也包括利率。
苏宁指出，今年1月份M1增长了近39%，比去年12月份上升了6个点，说明当前企业和社会上的货币供应还是非常充足的，也反映出当前企业流动资金十分充裕。在这样的情况下，过于充裕的货币会导致物价上涨，所以央行今年既要保持经济增长，又要搞好结构调整，还要搞好通货膨胀管理。央行的操作正是按照适度宽松货币政策的要求来执行的。他强调，非常规的货币调节政策不能老用。
全国政协委员、中国光大集团董事长唐双宁认为，去年的货币政策是宽松大于适度，今年应该采取适度大于宽松的货币政策。他强调，要增强货币政策的透明度，管理和引导市场预期。特别要着眼于引导预期，完善货币政策发布机制，避免政策被提前“消化”或“麻木”两个极端，提高政策的有效性。
唐双宁认为，信贷政策要以国家区域经济政策、产业政策和货币政策为依据，辅之以国家行政指导，合理引导资金流向。信贷政策可通过窗口指导、差别利率、监管门槛的变化等方式实现。要把握好信贷投放节奏，避免信贷投放的大起大落。
《政府工作报告》也强调，M2增长17%左右也有利于管理好通胀预期、提高金融支持经济发展的可持续性。
管理好通胀预期的前提就是要对产生通胀的货币推手即市场流动性进行合理调控。
“合理引导货币条件逐步从反危机状态回归常态水平”最重要的是流动性回归常态。所以，监管层将“加强流动性管理”作为了一项非常重要的工作来抓，存款准备金率及公开市场操作都是为这一工作目标服务的。
CPI预设3%警戒线：会否按下葫芦起了瓢
□ 本报记者 闫立良
对于今年的居民消费价格涨幅，《政府工作报告》将之设定为3%左右。这是在综合考虑了去年价格的翘尾因素、国际大宗商品价格的传导效应、国内货币信贷增长的滞后影响以及居民的承受能力，并为资源环境税费和资源性产品价格改革留有一定空间。
国家统计局此前公布的数据显示，今年1月份，我国居民消费价格指数（CPI）同比增长1.5%，增速低于去年12月份，显示通胀压力暂时放缓；但工业品出厂价格指数（PPI）增速则大幅跃升至4.3%，预示上游物价压力正逐步加大。
全国政协委员、著名经济学家厉以宁表示，现在来看问题不大，只是一个通胀的预警信号，但下半年需要特别留意，如果经济持续过快增长，便很可能会出现更大的通胀担忧。
全国人大代表、湖北省统计局副局长叶青认为，虽然通胀预期存在，但未来一段时间物价将会保持稳定。他认为，在2009年顺利完成GDP“保八”的任务后，2010年经济有望驶入更快的发展轨道，尤其是二季度更多地区的建设项目开工以后，CPI也许会比这几个月更高，但这并不意味着通胀的到来。
叶青认为，管理通胀预期要多管齐下，既要货币政策先行，也要注重结构性地增加商品投放。还有两个因素将有助于稳定国内物价，首先是储蓄率依然在较高的水平上；其次是产能相对充裕，所以物价总水平没有太大的上涨压力。他表示，我们有能力管理好通胀预期，通胀的风险也是可控的。
全国政协委员，国家税务总局原副局长许善达对于管理通胀预期则有着自己的见解。他认为，如果想解决去年“天量”信贷造成的货币流动性过大造成的通胀预期，至少要回收十次准备金率才可控制，这是不现实的。
他建议，可以利用外汇掉期手段回收流动性。今年如果外汇掉期贷出去5000亿美元，央行就等于回收3.5万亿人民币，这样做的效果相当于调高存款金率5个百分点，可以大大降低2010年的通胀预期并解决产能过剩难题，而对经济发展结构转型也将产生巨大影响。
“去年我们成功抑制了通货紧缩，相信今年也将能成功抑制通货膨胀。”苏宁强调，实际上最近几个月并不存在通胀。虽然从去年11月到今年1月CPI从负转正，但从这几个月情况看，还不能下结论说已出现通货膨胀。他认为，如果今年农业仍保持良好的发展态势，那么物价就较好控制。央行会采取各种各样的调控，既促进经济增长又保持物价基本稳定。他指出，央行希望有能力在最适当的时候使用最适当的手段，来达到抑制通胀的目标。
全国政协委员、央行广州?a href="https://q.stock.sohu.com/cn/601988/index.shtml" target=_blank>中行谐ぢ砭硎荆衷谔岢龉芾硗ㄕ驮て冢扇×艘恍┰し劳ㄕ偷拇胧ㄊ实钡氖账趿鞫浴?/P>
全国人大代表、全国人大财经委副主任尹中卿认为，楼市出现泡沫已是不争的事实，当前应密切关注经济增速大起大落，防止和化解结构性通货膨胀。
李稻葵认为，目前通胀压力在减轻。如果从狭义的通胀角度来看，目前农产品价格比较稳定，由农产品价格上涨引发的CPI快速上涨的可能性在降低，CPI全年涨幅会控制在3%以内；另一方面，从广义的通胀角度看，通过央行年初一系列收紧流动性的措施看，资产价格过快上涨的势头已经被遏制。
央行走钢丝 数量型工具调控仍是主导
□ 本报记者 闫立良
对于实现已经确定的M2和CPI增长目标，代表委员和业界专家认为，数量型调控工具仍将占据主导地位，价格型工具则可以作为适当的补充，但力度不宜过大。
上周四，央行发行900亿3个月期央票，利率持稳于1.4088%；同时还进行了490亿91天正回购操作。央行此前已于周二发行600亿1年期央票，单次发行量创20周新高，利率连续第五次持平于1.9264%。统计显示，央行上周净回笼资金590亿元。这是央行连续第二周从公开市场净回笼资金。
分析人士称，由于3月份到期央票高达6860亿元，外汇占款也平稳增长，央行可能要求各家商业银行更加严格地执行信贷额度控制，或于近期第三次上调存款准备金率0.5个百分点。此外，三年期央票的重启也可能近在眼前。
在央行年内第二次上调存款准备金率后，市场就认为短期内继续上调的可能性仍然存在。尽管存款准备金率一次性回笼资金较多，但操作频率会受到制约，所以对央票发行收益率及发行品种等常规操作进行调整才更具有“动态微调”的效力，因此公开市场操作还有很大的调控空间，比如提高1年期央票的发行利率，提高其发行量；启动3年期央票锁定长期流动性。上一次3年期央票的发行日期为2008年6月26日，距今已1年又8个月，还有就是发行定向央票作为补充措施。
考虑到1月份1.39万亿的信贷天量，假如2月份新增贷款超过8000亿元，那么3月份的新增贷款压力颇大。在相关数据公布后，如果新增贷款确如意料中的那样，那么央行第三次调整准备金率也在意料之中。
全国政协委员、招商局集团董事长兼招商银行董事长秦晓称，今年两次提高存款准备金率，对控制流动性有一定成效，但不太明显，今年上半年有各种理由支持提高存贷款利率，但调整的幅度没必要过大。
摩根士丹利分析师此前曾预测，今年4月份中国将会调高利率0.75%。
全国政协委员、中国进出口银行董事长兼行长李若谷则表示，由于目前世界经济形势尚不明朗，因此今年我国出口形势也不明朗。从目前对宏观经济的判断，加息时机尚未成熟。他认为，我国是否加息受美联储，或者中美利率差的影响并不大，必须根据中国实际的经济形势进行判断，只有确实出现通货膨胀、经济过热，才会考虑加息。
尽管目前通胀压力在减轻，但由于现在的出口形势依然存在不确定性，从官方表态来看人民币大幅升值几乎很难实现，而随着经济发展，利率有可能走上宏观调控的前台。
对此，李稻葵认为加息不可避免。他预测，最有可能的加息时间点是在上半年。如果CPI超过3%，会引起市场对于通胀预期的改变，所以需要提高利率来改变这种预期。
全国政协委员、央行广州分行行长马经明确表示目前没有加息的必要。他认为当前央行通过发行央票、提高存款准备金率的一系列举措来管理流动性，这些市场调控措施效果比较好。他表示，加息与否不能单纯地只看CPI，因为目前我国的货币政策目标已经多元化，需要对国内外经济形势以及国内金融业等多方面因素综合考虑。
与2009年相比，今年境内境外资金都将对国内流动性有所贡献：其一，对外贸易顺差将继续扩张，资本流入加大，外汇占款增加；其二，国内信贷尽管可控，但不会大幅收紧。因此，在今年政策回归正常化且需要管理通胀预期的情况下，对货币供应量增速的调控将成为一个难点。
上调存款准备金率被认为是治理流动性的最直接有效的方法。中国社科院金融研究所专家刘煜辉指出，央行再次上调存款准备金率在意料之中，属于正常的流动性管理。受春节和基数因素影响，2月CPI同比增幅可能较1月继续攀升，适度收缩流动性有助于缓解过度充裕的货币环境对物价的压力。
在今年接下来的时间里，实现M2和CPI的既定目标将是央行必须面对的两次“大考”。
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