货币政策收紧程度看通胀

　　货币政策的走向历来都是资本市场上最为关心的“两会”议题。今年更尤为重要。

　　对于货币政策最新的、同时也是最高级别的措辞，来自于2月22日召开的中共中央政治局会议。会议在讨论国务院拟提请全国人大审议的《政府工作报告》稿时指出，今年将继续实施适度宽松的货币政策。

　　而此前，2月11日央行发布的《2009年第四季度中国货币政策执行报告》称，今年的广义货币供应量(M2)预期增长目标为17%左右，并首次强调要“合理引导货币条件逐步从反危机状态回归常态水平”。

　　央行公开发布的报告如此措辞，显然已表露出在宽松的背景下适度收紧货币的打算。

　　政策重心位移

　　纵览一下央行近期在货币政策上的表态，可以看出货币政策的重心实质上已经发生了位移。

　　在过去的一年里，货币政策可以说一切为保增长为出发点，保增长是货币政策的重心。2008年11月5日国务院常务会议明确实施适度宽松的货币政策以后，仅仅过了5天，央行即开会研究部署贯彻落实措施，首先第一条就是确保金融体系流动性充足。

　　2008年的中央经济工作会议提出保增长是2009年经济工作的首要任务之后，央行2009年1月5日至6日召开的年度工作会议再次明确，金融工作一定要紧紧围绕保持经济平稳较快发展这一首要任务，货币政策就是要确保银行体系流动性充足，并且、必要时还可以使用创新金融工具保持市场的合理流动性。

　　为了达成货币政策宽松的目的，银监会2009年工作会议也完全“步调一致”： 鼓励实施贷款重组，拓宽项目贷款范围，允许有条件的中小银行业适当突破存贷比，出台这些措施力促银行放贷。

　　当2009年中国经济成功保8，V形复苏的态势确立之后，尽管货币政策继续“适度宽松”的大方向没有改变，但政策重心由保增长转换为调结构，央行在货币政策上的口风，也悄然发生了变化。2010年的1月5日至6日，时隔一年，央行2010年的工作会议上，确保银行体系流动性充足被保持合理充裕所取代，强调更多的是增强政策的针对性和灵活性。

　　现在市场比较预期一致的观点是，2010年全年新增贷款额度在7.5万亿元左右，这也是基于货币政策会继续保持适度宽松的基础之上设想的。有一点值得注意的是，如果央行17%的M2增速要严格控制的话，市场对新增贷款的估量恐怕就过于乐观。

　　央行已经在行动

　　事实上，央行已经不仅仅是在政策措辞上有所变化，最近一个时期，央行收紧流动性的意图十分明显：

　　先是通过公开市场操作频频出手。2010年第一周，从公开市场上净回笼资金1370亿元，相当于去年12月每周回笼量的12倍；新年第二周，开展2000亿元正回购操作回笼资金，创下历史最高纪录，至此央行已连续14周进行净回笼操作；1月7日，三个月期央票和91天正回购利率更是打破长达数月的稳定趋势，双双上扬。

　　紧接着是动用准备金率手段。1月18日、2月25日，仅一个月之隔，央行两次上调存款准备金率各0.5个百分点。这是2008年11月实施适度宽松货币政策以来央行首次采取上调存款准备金率政策。

　　目前主要银行的存款准备金率为16.5%，而此前即使是在从紧的货币政策时，存款准备金率最高水平是17.5%。

　　尽管这些都被称之为是央行在宽松之下的 “微调”之举，但效果还是很显著。1月份，贷款余额同比增长回落至29.31%，为自去年5月份以来首度增速回落至30%以下；M2同比增长25.98%，较上月继续回落，为去年6月份以来的最低值。

　　北京大学国家发展研究院教授黄益平认为，进入2010年央行上调央行票据收益率及存款准备金率的动作频繁，表达了货币政策调整的意图。

　　松紧程度取看通胀

　　简单地看来，货币政策只有三个方向：紧缩、扩张或者保持现状。目前，适度宽松更多是停留在口号上，央行的实际动作紧缩的成分更多。全年的货币政策走向，现在政策意向的表述是模糊的，至少是言行颇有偏差。但有一点可以肯定的是，货币政策如何“适度”，将取决于通胀水平。

　　实质上，货币政策首要关注的应该就是通胀。1995年的《中华人民共和国中国人民银行法》，把货币政策目标定位为“保持货币币值的稳定，并以此促进经济增长”。只不过，一场突如其来的金融危机，使得促增长成为了政策第一位要考虑的。

　　在去年10月21日的国务院常务会议上首次提出“管理好通胀预期”之后，货币政策开始向保持币值稳定的法定目标“回归”。

　　日前，中国经济50人论坛成员、北京大学国家发展研究院教授宋国青表示，2009年的大额货币投放量很可能引起2010年物价的上涨。涨幅可能在6月份达到最大值，同比增长接近15%。全年平均来看，预计CPI增幅在3%以上，如果今年还保持七八万亿元的货币投放，也很有可能超过5%，形成比较严重的通胀局面。

　　要控制通胀，当前最直接的政策手段是收紧流动性，决策层显然心中有数。黄益平表示，2009年全年新增贷款已经近10万亿元，2010年1月新增贷款又超过1.3万亿元。毫无疑问，货币政策需要适度收紧。决策者的迟疑，可能反映了他们对增长还是有所担忧，或者不愿为控制通胀而影响增长。

　　现在，最大的可能是，随着通胀压力的越来越大，货币政策将逐步收紧，无论在政策风向上是否还在继续坚持“适度宽松”。