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外资投行的热情
与国内众多从事不良资产处置公司的半地下状态相比，外资投行的参与似乎更加直接。
外资介入国内不良资产处置的正式文件是2001年10月由财政部、人民银行、外经贸部发布的《金融资产管理公司吸收外资参与资产重组与处置的暂行规定》，该规定明确指出：资产管理公司可以通过吸收外资对其所拥有的资产进行重组和处置。其后不到一个月，华融资产管理公司即举办了国内首次针对外资的不良资产招标会，摩根士丹利正是在这次招标会上拔得头筹。
其实，此前，信达曾经成功地利用外资处置了安徽蚌埠热电厂的不良资产，成为我国资产管理公司利用外资处置不良资产的首例。当时，信达公司作为蚌埠热电厂的主债权人，为企业制定了引入境外战略投资者的方案。他们与美国联合能源公司、美国超洋金融公司与蚌埠热电厂联合成立了一家中外合作经营公司。经过这样的安排，信达的一部分债权由美方偿还，另一部分则分别由新公司和热电厂承担。信达公司总裁朱登山曾经表示，蚌埠热电厂的实践表明，引进外资是资产管理公司处置不良资产的一条有效途径，关键是要大胆去闯。
目前，各家金融资产管理公司大都采用了向境外投资者打包销售不良资产的模式，金融资产管理公司通过招标、拍卖等方式向境外投资者出售不良资产。通过这种方式，往往一次就可以处置金额数以百亿元计、内含上千项资产的不良资产包。“我们更希望能够拿到单笔的，但目前不太现实。”摩根大通中国区不良资产部主管孙永红说。
在中国从事不良资产业务的国外投行有摩根士丹利、高盛集团、花旗集团旗下的所罗门美邦、雷曼兄弟公司、瑞银集团、ＪＰ摩根、美林、瑞士信贷、德意志银行等。此外，还有美国龙星公司、柯罗尼基金等。最近，世界银行旗下的国际金融公司出资5000万美元发起设立了专门从事中国不良资产处置业务的“长江中国”投资基金；亚洲开发银行也出资4500万美元成立了“扬子”基金专门从事与房地产有关的不良资产处置工作。
在已经进行的业务中，2001年11月，摩根士丹利通过竞标购得华融价值108元的3个资产包，但时至今日，这些不良资产的运作情况并不清楚。有业内人士向记者说，其中的一部分已经处理完了，但还有些不好说，原因很复杂。这三个资产包涉及房地产、纺织、冶金、建材、医药等多个行业，分布在中国18个省市。这三个资产包是一个极为复杂的设计。业界对华融从中能够拿到的回报一直有些微词很多人认为账面1元的不良资产卖“8分钱”太便宜了。杨凯生的说法是首付款是8分钱随处置的进行会不断有分成最后能拿多少钱要等到整个资产包处理完了才好说。
此外，2002年，高盛将长城81亿不良资产悉数收入囊中。2003年7月8日，建行与摩根士丹利就“不良资产处置试点项目”签署了交易合同，该项目是国内商业银行首次与外资合作处置不良资产。根据协议，建行将把账面价值43亿元的“债权资产包”的70％出售给大摩，并用剩余的30％债权与大摩成立合资公司共同处置这些不良资产。
2004年4月27日，全球最大的金融集团花旗集团从中国长城资产管理公司成功购入23．26亿元的不良资产。出于商业秘密协议原则，双方并没有向外界公布其转让价格。
同样是在4月，摩根大通银行宣布已经与中国华融资产管理公司签署一项协议，旨在收购华融于2003年年底拍卖的两笔不良资产。
2004年5月31日，中国建设银行正式对外宣布，备受关注的建行40亿元抵债资产拍卖终于尘埃落定。在参与竞争的15家机构中，摩根士丹利和德意志银行最终胜出，分别拿下三个资产包中的两个和一个。两家机构将付出14亿多元的现金，从而使建行这次交易的现金回收率达到34．75％。
“外资参与中国金融界不良资产的处置、并且表现出十分活跃的倾向，总体上是值得鼓励的。”巴曙松说。
“把外资引入不良资产，不光是能够引进国外的战略投资者，利用外国的资金，更是能够利用国外金融机构在全球各地的影响力。”摩根大通中国区不良资产部主管孙永红说，“把最佳的国际做法引进过来，战略投资引入进来，然后使得企业的管理方式得到改进，这才是我们希望的。”
盈利预期
但巴曙松的另外一个观点并没有得到外资投行的认可。巴曙松认为，外资当前热衷参与处置的不良资产，在很大程度上是希望以较低的成本进入原来可能存在管制的业务领域。从这个意义上说，不良资产处置往往成为外资进入中国市场的一个跳板。
事实上，虽然四大资产管理公司不断努力将其持有的不良资产转让给外国投行，但自2001年来，一共只有几个涉及海外买家的交易最终得以完成。
据银监会统计，截至2003年末，四大公司先后13次利用外资处置不良资产，涉及贷款本金及表内利息达825．27亿元，回收现金25．33亿元。其中，向外资出售不良资产428．39亿元，回收现金10．7亿元，与外资合作处置不良资产396．88亿元，已回收现金14．63亿元。这组数据的背后意味着，外资参与处置不良资产的平均回现率仅为3％，远低于四大资产管理公司简称四大公司自身20％左右的总体平均回现率。
“对于外资参与不良资产的处置，我们难以找到一个良好的指标来衡量，究竟资产处置的回收率应当多高为宜？”巴曙松认为，由于当初是以账面价格剥离不良资产，各资产管理公司拥有的不良资产质量也就参差不齐，要回答以上问题已非常困难。
一位曾经从事不良资产处置的人士告诉记者，国外投行买到的不良资产实际上都只付了很少量的钱。“华融的‘8分钱’并不是惟一的，虽然此后都是多少多少钱买下，但实际上没有多少支付的，一般都会在私底下还有一份协议，说明资产处置后双方如何划分利润。”他说。实际上，这给资产管理公司的回收造成了很大的难度。
“根据我们在其他国家的经验，有的地方可以回收到60％。低的也就是几分钱的回收费。”一家国外投行从事不良资产业务的人士告诉记者。根据国际经验，对于投行来讲，不良资产的收益率一般在15％－25％之间，“我们也是按照这个标准来进行评估的。”这位人士表示。
但这只是他们既得利益的一部分。
还有分析人士指出，外资投行是借帮助中国处理不良资产之机，进入中国的企业并购市场，以缩短它们进入的时间成本，并力图在最短的时间内熟悉中国市场，拿到投行资源。但国外投行断然否认了这种看法。“我们的不良资产业务和投行业务属于不同的部门，之间有严格的防火墙，是没有任何联系的。”瑞士信贷的一位人士称。
但这依然无法解释一些令我们担忧的因素。“外资投行的处置才刚刚开始，会有什么样的问题以及结果都还难说。”金鼎证券的一位人士表示。
