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□金牛期货 刘慧源
七月中旬以来，LME三月综合铜在2650－2890美元/吨的区间里宽幅震荡，市场多空双方对期铜后市走势的分歧甚大。在利多利空因素交织并存的情况下，笔者在对影响铜价后市走势的主要原因进行分析后，认为铜市即将面临格局转换，震荡格局难以长时间持续下去，后市将会步入下降通道。库存增加动摇多头信心
首先分析库存。继8月18日LME铜库存暴增30925吨之后，9月1日LME铜库存再度增加6375吨。虽然相对于铜的需求量而言这可以说是杯水车薪，然而这至少可以说明在铜价上涨的情况下有一些现货商在囤积居奇，同时也从侧面反映出市场存在大量难以准确统计的隐性库存。这些隐性库存的释放对多方的杀伤力是不可小觑的。可以说，6月中旬以来LME期铜震荡上行的主要动力就是交易所库存的持续下降，因此LME库存的大幅增加将提醒市场参与者交易所库存增减并不能全面真实地反应现货的供需状况，库存增加将动摇市场的做多信心，铜价再度上行将会阻力重重。需求增速放缓
从需求上看，7、8月份是铜的消费淡季，因此预期9月份以后需求会有所增加通常是合乎情理的，但影响铜需求的最主要因素是经济增长状况。美国的经济增长已经显露疲态，ECRI公布的领先指标自3月份开始持续大幅下滑，指数成长率（年率）已经由年初的12%左右大幅下降，7月已经出现负增长，而8月仍在继续下滑。而8月美国和欧元区的采购人经理指数均出现较大下滑并低于预期，美国第二季度的GDP增长率仅有3%，这些都说明美国的经济增长正在趋于平缓。美国金属数据局（ABMS）的统计显示美国汽车和电子业走软，铜需求量将会下降。而中国的宏观调控对铜需求的影响也将得到逐步体现，居民消费价格指数持续上涨以及城乡居民储蓄的下降也使得中国加息可能性加大，对铜的消费构成抑制。原油价格的居高不下对全球经济的冲击正在日益加大，中美日等石油进口国的消费支出均将会受到较大影响，从而压制铜价上涨。供给稳步增长
在需求增速趋缓的同时，铜精矿的供给却在逐步增加，欧洲最大的铜生产商北德精炼已经同意将现货铜精矿加工费用(TC/RC)敲定至每吨106美元/每磅10.6美分，这要比其在今年8月初敲定的每吨60－65美元的2004年7月到2005年6月份的年度合同加工费用高出70％还要多。铜精矿进口量占中国总进口量80%的七大冶炼厂组成的铜原料联合谈判组，7月底确定的水准为80美元/8.0美分,6月底仅为67美元/6.7美分。铜矿加工费用的持续快速上升表铜精矿的供应正在稳步增长。而从铜精矿加工至精铜仅需要约1个月时间，因此可以第四季度铜的供应将会有较大增加。高盛公司最近的报告预测，全球铜供应正以6%的速度增长，2005年精铜将过剩31.4万吨。铜的供需状况的变化，使得铜价有着向下回落的内在要求。基金短期操作
从持仓量和持仓结构上看，LME期铜的持仓量近期开始大幅减少，9月份到期合约的持仓量已经快速下降为约16000手，挤空的能量已经基本耗尽。8月16日LME多头发动凌厉攻势进行挤仓却遭来现货商的大肆抛压，基金于恐慌中开始平仓，但随后又传来了秘鲁铜矿可能爆发劳资纠纷的消息，基金于是又开始进行空头回补，基金的这些交易行为显示其只不过是短线参与的技术型基金，推动铜价上涨的主观意愿不强。
从技术形态上分析，LME三月综合铜8月23日的大阴线已经跌穿其6月中旬以来的上升趋势线的下轨，随后的反弹只是一个回抽确认过程。在基本面不利于铜价上涨的情况下，其短期箱体下沿2650美元的支撑力度有限，LME铜价在经历短期震荡后将会步入下降通道。国内市场由于存在较大的逆向基差，前期多头坐享这种隔月的自然溢价，看空者也不敢贸然建仓。不过最近现货月价格开始领跌，逆向基差逐步减小，体现了市场对这种异常基差进行调整的要求。根据历史走势，基差一旦从高点下滑，其下降速度是非常快的，这种逆向基差不会也不可能改变铜价下降的总体趋势，操作上建议投资者逢高适量做空。
